威创股份：拼接显示龙头 业绩稳定增长
DLP 业务保持优势，LCD 业务取得突破：
公司上半年VW-DLP 业务营收4.32 亿，同比增长25.2%；中标铁道部调度指挥中心运营调度系统工程大屏幕显示系统项目，项目金额3633 万元，为全球轨道交通领域最大屏幕拼接系统，标志着公司DLP 产品在业内的强大竞争力。同时公司在作为VW 中另一重要技术路线的LCD 项目中取得突破，上半年营收3891 万元，同比增长135.4%，将成为DLP 业务的有效补充，共同推进VW 的成长。另外IDB 由于向企业视频解决方案调整，营收1027 万，同比下降32.4%。
VW 行业横向拓展、纵向渗透、技术进步，预计维持较高增长：
VW 产品主要应用在能源、军警、交通、政府四大领域，未来增长来源于纵向从省市级市场向下渗透至地县级市场，以及向视频监控、城市管理、金融服务、防务航天等新兴领域。据奥维咨询数据，2011 年国内VW 市场规模为51 亿元，增长17%，过去三年CAGR 为27%。我们预计未来三年，行业规模将维持25%以上的增速；主要动力为新老领域拼接屏幕朝着高清化、大型化、多信号方向发展，且LCD 窄边框技术日趋成熟，单个项目产值将维持提高态势。
业内领先优势稳固，海外业务快速成长：
2011年公司国内市占率约为17.7%，国内第一；比较另两家同业上市公司，公司的规模优势非常明显：2011年收入规模为宁波GQY的4.9倍，彩讯科技的5.4倍；2012中报净利润规模为宁波GQY(预估值)的10倍，彩讯科技的20倍。上半年海外收入3651万元，同比增长66.6%；营收占比持续快速提升，相比2011年中期提高2.3个百分点，相比2011年底提高0.5个百分点。
盈利预测与评级：我们预计公司2012~2014年营收为12.1、15.6、20.0亿元，净利润为3.3、4.0、4.9亿元，EPS为0.51、0.63、0.77，动态PE为21、17、14倍；考虑行业稳定高增长与公司稳固的竞争优势，给予“推荐”评级。
风险提示：产品降价使高毛利无法维持的风险；LCD拓展低预期的风险。
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