卓翼科技：上半年新品导入延迟 业绩拐点出现
事件：
公司公布2012 半年报，公司2012 上半年年营业总收入为5.66 亿元，同比下滑0.03%；营业利润2309 万元，同比下滑54.21%；归属于上市公司股东净利润2200 万元，同比下滑48.37%。其中，2 季度营收2.67 亿元，同比下降12.88%，环比下降10.55%；归属于上市公司净利润787 万元，同比下降67.72%，环比下降44.33%。上半年EPS=0.11 元(2 季度EPS=0.04)。公司预计1-9 月份净利润同比增长-15%~15%。
点评：
主要财务指标：公司2 季度营收2.67 亿，上市以来首次出现同比下降。毛利率12.91%，较去年同期下降0.61 个百分点，季度环比上升1.98 个百分点。2 季度三项费用率6.82%，同比上升3.17 个百分点，环比上升1.51 个百分点。存货周转天数51 天，环比同比均增长7 天。
营收持平，而净利润大幅下滑，主要系坏账准备、管理费用、财务费用上升所致：上半年营收5.66 亿元，与去年持平，毛利率稳定，但净利润2200 万，同比下滑48%，主要源自：1)坏账准备增加900 万(税前).
主要是公司将1年以内坏账准备的计提比例有由原来的：6个月以内1%、6--12 个月1.5%变更为：1 年以内5%，导致在应收账款基本一致的情况下，坏账准备比去年同期增加900 万。2)管理费用上升800 万(税前).
对应的管理费用率由3.15%上升到4.50%。主要系管理人员成本增加。3)财务费用上升630 万(税前)。对应的财务费用率由-0.69%上升为0.42%。
主要系募集资金全部投入完毕，存款利息减少所致。其中，坏账计提比例调整属短期因素，对后期影响较小，而今年财务费用率、管理费用率上升不可避免，对下半年仍有影响。综合三个因素，预计Q3 净利率有望环比回升1-2个点。
上半年低于预期主要是网络通讯终端：上半年主营业务收入5.56亿元，其中网络通讯终端类产品营收4.59亿元，同比下降11.89%，毛利率10.49%，同比下降1.15个百分点。便携式消费电子类产品营收7151万元，同比增长138.27%，毛利率17.87%，同比下降1.89个百分点。PON放量延迟，导致网络通讯终端类产品低于预期。手持终端(手机、平板)为便携式消费电子类产品贡献了一定的增量，同时拉低了毛利率。
2季度是低点，拐点显现： 2季度营收现上市以来首度同比负增长。大客户阿尔卡特、中兴PON的放量主要集中在下半年。华为数据卡由来料加工转为代工带料，联想手机代工订单也有所增加。业绩拐点已经出现。
盈利预测及投资评级：那么下半年反转的逻辑就是营收的大幅增长。现在看来，订单增长不是大问题，关键要看能否将订单转化为营收，产能也不是问题，公司运营管理、客户响应速度是最大的挑战。我们给予公司2012年至2014年每股收益0.55，、0.75、0.99 元的盈利预测，维持公司“增持”评级。
风险提示：大幅扩产及订单大幅增加，对公司管理能力的挑战。
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