恒生电子：看好金融创新带来的新机遇
下游需求影响当其业绩
2012 年上半年，国内资本市场整体表现较弱，公司证券、基金与机构业务受到一定影响，而银行业务则呈现出良好的发展态势。基于软件行业特点，公司仍然存在各季度收入不均衡的现象，下半年情况一般都要要好于上半年。此外，虽然公司上半年合并收入增长约-3%，但其中母公司的收入增长约为11%。 这主要是受到去年同期无锡子公司有一笔一次性收入所致。
费用依然在增加，但全年应该会得到合理控制
公司总体费用增幅约25%，总计大概增加了5300 万元，主要原因是公司平均人数和人均薪酬有所上升，以及今年计提了相应的期权费用。另外，针对公司中长期非常具有重要意义的金融创新，公司也加大了资源配置，从而导致费用的增长。总体来看，上半年费用占销售收入的比重74%左右，相对于去年同期增加了17个百分点左右，但这不会是长期趋势，从全年来看，公司将从体系管理、预算管理这些领域对费用控制做详细的规划和执行，并希望实现全年收入增长快于费用增长。其实从二季度情况来看，已经能显示这种端倪，相比一季度，在计提了期权费用的情况下，半年费用占比降低了5 个左右的百分点。
依然在积极拓展公司2.0 业务
公司努力拓展公司2.0 业务，该业务包括B2C 业务和收取服务费的传统业务。从目前来看，聚源是目前公司看得最清晰的2.0 业务，依托资讯终端、数据中心和投研一体化产品，聚源有可能今年实现收入翻倍。其他相对来讲比较有把握的是跟1.0 紧密结合的业务，如算法交易和私募产品等，数米网今年是非常关键的一年，目前已经拿到了第三方基金销售资质。今年数米网的重心主要放在了两个方面，一是打通跟基金的通道，签订代销协议，二则是打通基民购买的通道，实现一定量的基金销售。另外，公司在个人理财和新的创新业务等方面都有尝试，但2.0 业务毕竟涉及到模式的转变，实现2.0 大规模的销售收入还需要时日。
金融创新带来新机遇
金融创新的推进对于公司业务拓展来说是个非常好的契机。公司已经在很多方面做好了准备。比如针对下游机构的转融通、约定式回购、现金宝、OTC、高收益债等业务创新来说，公司已经有相关产品研发成功。预计未来五年单是整个券商的IT投资规模就可能会扩大三至五倍，这为恒生电子今后的快速发展奠定基础。
盈利预测与估值
由于金融创新对公司的影响存在时间不匹配和不确定性，我们认为虽然下半年公司在金融创新领域会有所收益，但真正体现在业绩方面还需等到明年。我们预计公司今后三年EPS分别为0.49、0.64和0.82元。对应目前PE分别为27X、20.6X和16.1X。首次给予“增持”评级。
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