东北证券：投行业务助推业绩逆市增长
2012 年上半年业绩超预期
东北证券2012 年上半年实现净利润1.23 亿元(每股0.19 元)，同比增长38.5%，与业绩快报一致，占预计全年利润的90%；投行业务表现出色是上半年业绩超预期的主要原因。
主要发现：
公司经纪业务市场份额同、环比均略增0.01 个百分点、分别达到为0.73%和0.74%。而2012 年2 季度，公司经纪业务净手续费率环比小幅下跌1.6%，为0.104%。
今年上半年公司投行业务表现抢眼，完成股票主承销金额31 亿元，债券承销也取得突破，投行业务实现收入1.37 亿元，同比大幅增长6 倍以上。
2012 年上半年公司自营业务收入同比增长140%，为7800万元，预计与公司增大债券交易有关。未计入损益的税前自营业务亏损环比有所减少，但仍高达6800 万元。
尽管第2 季度公司业务及管理费环比增长31.2%，但其业务及管理费用的营业收入占比稳定在73.8%，较去年2~4 季度平均高达180%的水平已经有明显的改善。
公司定向增发已经获得证监会批准，预计增发完成后将摊薄其每股净利润25%，增厚每股净资产46%。
盈利预测调整：
根据东北证券2012 年上半年的情况，我们分别上调其2012 年和2013 年每股盈利预测32.3 %和14.8%至0.18 元和0.21 元。
估值与评级：
公司今年收入结构受益于投行业务良好表现已有明显改善，但投行业务稳定性较弱，且公司手续费率相对较高。目前公司的估值在可比公司中属于较高水平，我们维持对东北证券“中性”投资评级。但目前公司定向增发尚未完成，股价相比定增价格高34%。定增完成前公司业绩释放动力依然较强，投资者可关注交易性机会。
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