海陆重工：再次踏上稳健快速增长之路
2012年7月31日，公司公告2012年中报，2012年上半年实现营业收入6.49亿元、实现净利润7708.76万元，分别同比增长15.95%和21.28%，但扣除非经常性损益和股权激励成本之后的净利润为8320.20万元，同比增长36.69%。
点评：
公司经营情况良好，业绩保持快速增长。尽管公司上半年的净利润仅增长了21.28%，但是扣除非经常性损益和股权激励成本之后的净利润同比增长36.69%，显示出快速增长的势头。而且从二季度单季度来看，收入同比增长了27.56%，净利润同比增长了28.02%，单季度利润实现了历史新高。
余热锅炉业务稳定发展，盈利能力回升。公司余热锅炉业务收入同比增长12.35%，毛利率从2011年全年的22.71%回升到25.42%。而且从江阴海陆和沙洲海陆上半年的收入和净利润来看，公司的氧气转炉余热锅炉、柴油机余热锅炉已经走出了2011年下半年盈利能力下降的境况，2012年上半年盈利能力明显提升。我们判断公司的余热锅炉业务仍将保持稳定发展，继续保持公司业绩稳定的基石地位。
压力容器业务保持较快增长，毛利率如期提升。压力容器业务收入上半年同比增长25.04%，保持较快增长势头，而且毛利率提升了3.27个百分点，符合我们之前的预期，这也是造成公司上半年净利润增速高于收入增速的重要原因。我们预计随着公司产能的释放，压力容器业务将呈现快速增长的势头，而毛利率也将维持目前水平，压力容器业务对业绩增长的贡献将进一步显现。
核电业务继续保持快速增长。上半年公司核电业务收入同比增长83.48%，由于公司核电在手订单饱满，随着公司产能的释放，仍有望保持快速增长。
期间费用控制良好。在收入增长15.95%的情况下，销售费用和管理费用分别增长9.77%和25.69%，但如果考虑管理费用中包含的股权激励成本，公司实际的管理费用增长并不明显，显示出公司良好的费用控制能力，这进一步增强了我们对于公司未来合理控制期间费用的信心。
经营性现金流获得改善。公司上半年经营活动产生的现金净流量为2943.62万元，尽管仍低于净利润，但公司销售商品、提供劳务收到的现金达到7.17亿元，接近于含税销售收入金额，显示出半年来的销售回款总体较好，从资产负债表来看，应收项目较年初增长不大，显示出公司在控制应收风险方面的谨慎。
维持对公司“推荐”评级。我们维持对公司2012年、2013年、2014年的每股收益分别为0.72元、0.89元和1.06元的预测。公司的余热锅炉业务为公司提供稳定的业绩基础，而其优异的压力容器项目经验能够为做强做大压力容器业务提供强大保障，随着产能释放和毛利率提升，正在成为公司快速增长的亮点，加上股权激励计划，公司将继续保持较快增长，我们维持对公司“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；余热锅炉增速下降风险；压力容器竞争加剧毛利率下滑的风险。
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