海格通信：军品业务有望加速 业绩增速将逐季提升
业绩简评
公司于 7 月24 日发布2012 年上半年业绩快报，实现营业收入4.82 亿元，同比增长7.79%；实现净利润1.00 亿元，同比增长12.19%。符合我们的预期。综合我们5 月份的调研情况，我们判断上半年的主要增长来自于传统业务军用无线电台。这个结构性变化带来了公司综合毛利率提升，公司净利润增速超过收入增速也印证了我们的判断。由于军用电台重新进入增长阶段，公司全年的增长压力较小，随着其他新产品收入在下半年体现，公司未来业绩增长有望逐季提升。全年有望达到20%的净利润增长。
投资逻辑
军用通讯设备壁垒高、利润好、产品生命周期长： 与民用通讯产品相比，军用通讯产品最显著的特征就是进入壁垒高、利润水平高、产品生命周期长，大类产品接近于永续经营。公司的军用无线电台业务是公司最有价值的业务，也是公司向卫星通信、军用数字集群等业务延伸的基础。
卫星导航、卫星通信以及军用数字集群将陆续实现规模销售：卫星导航、卫星通信、军用数字集群与无线电台通讯一脉相承，公司在这些方向上成功是大概率事件。部分产品已经实现规模销售，预计今年底至明年将会看到更大的起色。
大海华民品平台初具规模：大海华作为公司的民品平台，也已经初具规模，至少能为公司增长起到锦上添花的作用。
公司资产状况很好，ROE 也将持续回升： 公司上市募集资金 30 亿元，资产质量很高，但也大幅拉低了ROE 水平。随着新投入军工项目陆续实现规模销售，ROE 水平有望持续回升，在中期回升至10%以上没有什么悬念。
投资建议
海格通信是军用无线电通信的龙头企业，技术水平和企业盈利能力经过时间的检验。上市后，公司的净资产由10 亿上升至40 亿水平，公司资源上了一个台阶；公司军品民品的布局都是前景足够广阔、公司又非常有希望突破的市场，ROE 能够持续回升。同时南海局势日趋紧张，将促进军队在军事装备上的投入，也有助于提升市场对其的估值水平。
估值
综合相对估值和绝对估值，给予公司25.20 元-26.19 元的估值区间。维持对公司的“增持”评级。
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