恩华药业：继续看好新产品推动的拐点
事件
公司公布 2012 年上半年业绩快报，合并报表销售收入增速24.28%，营业利润增速34.98%，利润总额增速35.65%，归属母公司净利润增速33.84%。EPS 为0.328 元，符合预期。
评论
基本面的拐点情况进一步得以确认：我们在4 月20 日报告《收入增速加快，确定投资机会来临》中，首次提出公司是拐点型公司，核心逻辑是基于新产品的推动。一季度母公司销售收入增速首次达到20%，这是过去两年首次达到这个水平。我们预计上半年母公司销售收入增速继续环比一季度提升，预计能达到22%以上。这样基本面拐点的逻辑进一步得以检验。
新产品上市是推动拐点的原因：公司自2008 年上市以来，增长依靠的都是老产品的推动。但从2011 年底开始，陆续获批了三个麻醉系列产品：右美托咪定、芬太尼、丙泊酚，充实了公司麻醉类药品产品线。右美去年底上市，但受制于招标进程，放量还要等待；芬太尼二季度已经快速铺货，我们预计不到两个月可能已经有上百万的销售收入；丙泊酚的推广在下半年。即便如此，增量的效果也已经体现。
我们看好新产品对公司的贡献：(1)新产品对公司增长有明显正向拉动作用，体现在：市场容量要远远大于现有品种、产品价格要远远高于现有品种。(2)公司有能力把新产品销售出去：麻醉药的市场竞争状况要好于其他药物，三个品种中有两个公司是第二家进入，另一个又是近20 亿的品种。(3)公司市场开拓的着手点有：市场广度的挖掘，覆盖空白的终端；市场深度的挖掘，提高单个终端的产出；培育新的市场，例如公司在无痛领域的优势可以发掘产品新的应用市场。(4)渠道的完全重叠有利于新产品放量，公司销售人员的历史能力也证明是值得期待的。
销售费用会有增加，但不会对利润增长产生明显拖累：公司过去没有产品，靠费用的规模效应维持了利润的高增长。如今上市新产品，学术推广费用会增加，但我们认为收入的增量作用更大，公司的利润增速仍能在原来基础上有所加快。
投资建议
估值过高的风险将被增速的加快所缓解：公司自上市以来，始终面临高估值的问题。过去三年由于收入增长缓慢，存在着利润增速回落的风险。但根据我们的分析，随着新产品的上市，公司销售收入增速的拐点将出现，利润增速回落的风险可以被排除。我们预测公司今年工业收入增速可能明显加快，明年视新产品的推广情况，可能会更加乐观。
维持盈利预测和评级：我们预计公司2012-2014 年的EPS 为0.644 元、0.902 元、1.250 元，复合增速40%，维持“买入”评级。
风险提示：新产品销售低于预期。
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