1. 公司战略

　　公司立志发展成为一个综合型、多领域、大规模的药企，成为各个细分市场(中枢神经系统药物、特色中药、基因工程药和生物制品等等)的领导企业，并在此基础上成为不以退出或财务投资为目的的产业投资者。在这个思想的指导下，公司这几年对外扩张步伐加快，目前已有控股子公司60余家，涉及医药生物、环保、投资等多个领域，但公司主营业务仍聚焦医药生物行业，2011年医药行业主营业务收入30.5亿，占总收入84.3%，主营业务毛利12.6亿，占总毛利的84.7%。

　　2. 主要子公司及业绩情况

　　公司旗下主要子公司有湖北葛店人福医药、宜昌人福医药、新疆维吾尔药业和武汉中原瑞德生物制品4家医药生产制造。2011年湖北葛店人福营业收入2.1亿，净利润0.29亿；宜昌人福营业收入10.3亿元，净利润 3.1亿元；武汉中原瑞德营业收入0. 69亿元，净利润0.13亿元；新疆维吾尔药业营业收入 1.04亿元，净利润 0.13亿元。公司拟募集资金收购的北京巴瑞医疗器械有限公司，截止 2011年12月31日，巴瑞医疗的净资产为2.4亿元，营业收入为4.1亿元，净利润为0.97亿元，此次转让股权的5个自然人股东作出承诺：2012年、2013年、2014年经审计净利润分别不低于1.16亿元、1.40亿元、1.68亿元，三年平均增速为20%。

　　2012年一季度，公司主营业务收入11.25亿元，创历年新高，同比增长50.8%，其中归属于上市公司股东的净利润0.72亿，同比增长34.0%。净利润增速小于主营业务收入的原因主要是2012Q1营业成本同比增长61.2%，以及三项费用增速较快。其中销售费用同比增长52.92%，主要因为公司加大市场营销及产品推广力度、人工费增加。管理费用同比增加40.4%，主要因为物价上涨导致的人工、日常开支增加以及本期按规定计提权益结算的股份支付入当期管理费用所致。财务费用同比增长56.8%，主要因为本期发行4亿元融资券年利息率由4.8%上升至7.8%，按权责发生制原则本期计提应付利息增加所致。公司近3年三项费用率总体呈下降趋势，只有财务费用率从2010年Q1开始逐季度攀升。

　　3. 拟募集资金收购北京巴瑞医疗器械有限公司的背景和意义

　　2012 年 6 月 14 日晚间发布公告，公司拟进行非公开发行股票，将向包括控股股东当代科技在内的不超过 10 家特定对象发行不超过 6,000 万股，募集资金不超过 10.25 亿元，当代科技将认购不低于本次发行量的 16.788%，发行价格将不低于董事会决议公告日前 20 个交易日公司股票均价的 90%；当代科技的股票锁定期为 36 个月，其他特定投资者为 12 个月。

　　北京巴瑞医疗是上海罗氏体外诊断产品在全国最大的经销商，并从 2010 年起成为思高达血凝产品的北京地区经销商，2011 年公司实现销售收入 4.8亿元，净利润 0.97亿元，按 10 倍 PE 估值为 9.7 亿元，本次收购王锴、逯兰凤、韩秀华、丁杰、王福军五位自然人股东各自所持股份的 80%，受让金额为 7.76 亿元，并且原股东承诺未来三年净利润增速不低于 20%。

　　罗氏在诊断行业处于一个相对垄断的地位，巴瑞是罗氏第一批经销商，代理高毛利的高端产品，在北京的积累深厚，客户稳定且业务集中，前10大客户占了收入的80%以上。巴瑞前几年代理的罗氏产品收入增速在30%以上，一方面来自于医院自身需求的增长，另一方面来自于新客户的增加。此番收购标志着公司外延扩张进入医疗诊断行业，公司希望利用自己的资源帮巴瑞介入更多的医院，在双方努力把业务进一步扩大。我国体外诊断行业正处于快速发展阶段，行业年平均增速为20%以上，收购巴瑞有望在第一年便增厚公司业绩。

　　4. 参股子公司美国普克的情况

　　美国普克正处于投入期，去年亏损了5000多万，用于支付薪酬、研发申报费和利息。虽然今年4季度有产品上市销售，但是预计今年会继续亏损，争取在2013年产生正收益。普克是人福医药国际化的重要平台，日后公司会增资达到控股。目前公司有市场、销售、支持人员共40人不到，研发部门的十几位员工主要负责和各个分公司研发部门进行协作。

　　美国普克以全球视角看待全球的制药业机会，与国内的出口型制剂企业相比的优势在于市场的开拓程度深，可以直达医院、诊所和消费者；与美国本土企业相比具有成本优势和捡漏优势(美国医药行业垄断程度高，大企业对10亿美元以下品种通常不介入)。普克主攻方向是OTC， 仿制药和品牌药市场，目前的主要产品是一种治疗皮炎的专利处方药 EpiCeram ，已经覆盖96% 以上的终端。 OTC方面，我们预计公司有意向和沃尔玛、target和CVS等连锁超市、药店达成供销协议，以此展开销售，预计今年将有2个OTC产品投放市场。主要就已开发和正在开发的药物与沃尔玛等商超合作，预计四季度将有胶囊类产品投放市场。 通用名处方药方面，公司已购买和研发获批了8个处方药ANDA，正积极与大分销商洽谈合作。

　　我们认为美国普克尚处于建设投入阶段，预计 2013年开始将逐渐有利润贡献，但我们依然看好公司这个全新的国际化模式，以及它在国际化平台上的发展潜力。

　　5. 麻醉药情况

　　麻醉药依然是公司主要的利润来源，宜昌人福一直保持着快速增长，主打产品芬太尼系列增长较快，在竞争对手新进入的第一年，老产品芬太尼在营销队伍的努力下增速加快；瑞芬太尼增长较快，预计在增速30% 以上；舒芬太尼是增长最快的品种，预计在50-60%，咪达唑仑增幅加大，预计在 30%左右；我们预计麻醉药整体增速会在 30%以上。

　　国内麻醉师在学术上主要受美国和欧洲的影响，欧美之间存在差异：美国市场芬太尼和瑞芬太尼用量大，舒芬太尼和阿芬太尼很少用，用的是盐酸二氢吗啡同和吗啡，而欧洲市场舒芬太尼和阿芬太尼用量很大，盐酸二氢吗啡同和吗啡使用较少。从用药习惯的培育角度看，公司主打产品瑞芬太尼和阿芬太尼还有很大发展空间。从市场容量来看，中国市场还远远未达到饱和。预计宜昌人福的布啡今年底明年初将获得批件，盐酸氢吗啡酮等产品也将获得批文，公司会根据产品的市场表现以及推广情况择机推出新产品。