国药集团药业股份有限公司(国药股份，600511)于1999年11月由中国医药集团总公司(简称国药集团)作为主发起人，将国药集团本部药品经营性资产、下属国大药房、下属淮南第六制药厂经营性资产投入组建，并于2002年11月在上海交易所上市，总股本1.33亿元，控股股东为中国医药集团。

　　国药股份的业务主要可以分为两大部分：医药商业和医药工业，医药商业主要来自于母公司，公司是国药控股的北方业务平台，主要业务包括药品纯销、分销以及麻醉药代理。

　　国药股份营业收入近十年保持了相对稳定的增速，2011年公司的营业收入达到70.42亿元，净利润则波动较大，2011年则由于国际原碘价格的上升而导致成本大幅增长，使得利润增速近十年首次出现负值。

　　我们预计国药股份2012-2014年每股收益分别为0.65元、0.75元、0.89元，给予公司25倍市盈率估值， 对应目标价16.25元，首次给予公司“增持”评级。

　　受益医药流通改革

　　医药流通行业是医药行业中的子行业，主要是从医药制造企业采购药品，然后批发给下游经销商或直接销售给医院、零售药店等终端客户，通过交易差价及提供增值服务来获取利润，是连接上游生产厂家和下游经销商以及终端客户的桥梁，起着承上启下的关键作用。

　　受益于医保扩容，医药流通行业近几年一直保持了较高速的发展，近五年的年复合增长率达到21%，我们预测未来3年医药流通行业销售规模增长仍可维持在20%以上。

　　2011年5月，商务部发布了《全国药品流通行业发展规划纲要(2011-2015)》，纲要的出台从政策方面进一步鼓励行业集中度的提升，将加剧行业收购兼并的速度，各龙头企业将有望通过资源优势及规模扩张获得较快发展。

　　国药股份收入仍以商业流通为主，销售额的95%来源于商业流通，其中北京药品纯销占比约为36%，全国药品调拨占比约40%，麻药全国批发占比约19%，工业和物流共占比约5%。

　　目前，国药股份经营的药品品规逾3000个，合作的供应商有600多家，商业客户700余家，覆盖全国31个省份。由于国药股份背靠中国最大的医药流通企业国药控股，拥有丰富的品种和渠道优势，在医药流通行业集中度提升的背景下，国药股份将成为直接受益者。

　　解决同业竞争动力增强

　　目前国药控股下设国药股份及国药一致两个商业平台，各自有独立的运营体系，限制了国药控股利用规模优势和上下游企业及终端医院的谈判能力。在医药流通领域集中度日渐提升的大环境下，国药控股有动力将资源整合至一个资本平台，统一运作体系，充分发挥规模优势。

　　近年来，国药控股外延扩张加速，收入和利润都保持了高速的增长，公司“十二五”的发展战略仍在于外部扩张，通过并购方式完成全国医药分销网络的布局。2011年国药控股营业收入已达1022亿元，提前完成了“十二五”期间销售过千亿的目标。

　　国药集团正在全力推进集团五大平台——现代物流分销一体化平台、产学研一体化科技创新平台、国际经营一体化平台、医疗健康产业平台、高效管控与整合协同一体化平台的全面建设，依托五大平台协同运作，未来国药控股将会成为集团现代物流分销一体化平台，而国药一致和国药股份有望在合适的时候同国药控股进行整合。

　　2006年国药控股在香港上市的时候，中国医药集团总公司就承诺将整个北京地区的医药资产注入到国药股份以解决同业竞争问题，一直到2009年3月都没有实现承诺，2011年3月国药集团又进一步做出承诺：将以国药控股作为医药商业运营最终惟一平台，争取5年内在条件成熟时解决同业竞争问题，2016年3月即是最后的期限。

　　我们认为目前国药股份的股价仍处于低位，对于集团而言，不论换股或是吸收合并等，成本越低越好，而在资本市场价格最低的时候进行操作是最好的时机，目前医药板块的估值已处于历史低位，并且国药集团旗下的中国生物技术股份有限公司今年拟在H股上市，届时集团内部解决同业竞争的动力将会增强。

　　麻醉药垄断优势仍在

　　麻醉药品和精神药品具有成瘾性，部分药物很容易转化成为毒品，即使是医用药物也有可能会被滥用，因此该类药物在全球范围内受到管制。

　　国药股份前身中国医药公司自建国初期就承担着全国麻醉药品经营管理工作，60多年时间里积累了丰富的经验，公司目前承担着麻醉药品、一类精神药品的收购、储备及全国性调拨工作，并协助政府相关部门开展麻醉药品政策宣传与学术推广工作。由于该类药物的采购和销售受到《麻醉药品经营管理办法》、《精神药品管理办法》及相关补充规定等严格管制，而国药股份是50多年来惟一的麻药全国性一级经销商，长期的垄断经营使公司建立了广泛的人脉及销售渠道，在此类产品的经营方面已具备得天独厚的优势，即使在2006年4月国家食品药品监督管理局(SFDA)打破了公司的垄断地位，批准上海医药和重庆医药加入全国麻醉药物及一类精神药品的分销队伍，但是国药股份长期垄断所建立起来的资源优势仍然存在。

　　2011年国药股份的麻精药品销售仍然占据分销市场的85%左右。目前公司已在全国各地设立10个储存点，大大提升了物流配送能力，由于麻精药品毛利率为14%左右，远高于其他药品的分销，该领域较强的竞争优势将继续保障公司的盈利能力。