仁和药业：定向增发完成 价值显著低估
江西制药和药用塑料已于6 月底完成收购，12 年全年并表，预计贡献利润3000万元。江西制药和江西药用塑料2011 年实现收入1.4 亿元，合计实现净利润2200 万元；2012 年预计实现收入1.8 亿元，实现净利润3000 万元，摊薄后增厚EPS 0.03 元。由于是同一控制下的收购，江西制药和药用塑料收入利润全年并表，并且公司也将对2011 年的收入利润进行追溯调整。
樟树制药和药都药业已于4 月底完成收购，12 年并表8 个月，预计贡献利润2700 万元。樟树制药和药都药业2011 年实现收入2.44 亿元，合计实现净利润2700 万元；2012 年预计实现收入3.17 亿元，实现净利润4000 万元。由于樟树和药都自2012 年5 月1 日开始并表，12 年可为公司贡献收入2.11 亿元，贡献净利润2700 万元，摊薄后增厚EPS 0.03 元。
细分领域品牌价值突出，当前股价显著低估。仁和是一家致力打造品牌的企业，妇炎洁、可粒克、优卡丹和闪亮在各自细分市场品牌价值突出，二季度受毒胶囊事件影响，公司胶囊产品受到小幅冲击(药店要求所有胶囊下架检测再行上架)，从6,7 月份销售情况看，影响已经消除。2012 年公司产品线大为丰富，外延扩张后进一步加大整合力度，提升收购资产盈利水平，我们维持2012-2014 年全面摊薄EPS 0.45 元、0.58 元、0.74 元(对应增发摊薄前EPS 0.47元、0.61 元、0.78 元，此前预测EPS 已经考虑收购增厚)，同比增长38%、30%、27%(由于江西制药是同一控制下的收购，11 年EPS 由0.3 元调整为0.33元，故增速由48%调整为38%)，对应预测市盈率17、13、11 倍，当前股价显著低估，我们看好仁和的经营团队和民营机制，维持买入评级。
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