蒙发利：行业龙头地位稳固 盈利改善可期
1、 公司仍然保持行业龙头地位
中国是全球重要的按摩器具制造商，2011 年由于国外经济不景气，行业呈小幅负增长。蒙发利仍然保持住了行业龙头地位。2011 年出口份额达到18.17%，仍然远超行业第二。
2、 公司加大内销市场开拓力度
成熟市场如日本，按摩椅的普及率已达46%，国内的普及率不达0.5%。因此国内市场空间广阔。目前国内按摩椅行业的从业企业按照品牌知名度和市场份额可以分为四类，公司目前所处的位置和国内民企类似，品牌知名度和市场份额均处于中间位置。
因此，公司加大了内销市场开拓力度，与奥佳华成立了合资销售子公司。OGAWA 是马来西亚著名的保健品牌，创立于1996 年，主要从事健康及康宁器材设计、开发及市场行销公司。奥佳华在马来西亚市场份额第一，并逐步进入其他亚太市场，包括新加坡、印尼、澳大利亚、中国、越南、泰国等地。
成立合资销售子公司后，公司可以借助奥佳华的品牌优势，快速进行市场拓展。内销子公司分华南、华东、华北、华中、西南、西北、东北七大片区，在七大片区建立三大渠道：直营渠道、合资销售子公司渠道、经销商渠道。2012 年，计划由230 家门店扩至300 家门店，实现内销网络的快速搭建。
3、 公司盈利改善可期
公司1 季度在营业收入实现3.48%小幅增长的同时，净利润大幅下滑-250%，主要包括两个：支付了出口信用最低保费，去年此项费用未发生在第一季度；由公允价值变动收益大幅减少。 公司出口产品的定价采取成本加成策略，根据生产成本、汇率、以及退税等影响因素，在保证一定毛利率的前提下与国外贸易商进行定价。公允价值变动损益会随着汇率波动而波动，但并不是实际发生的损益，由于公司进行了远期外汇锁定，所以很大程度上对冲了汇率波动的风险。 所以随着公司的募投项目产能释放，单位固定成本将得以分摊，前期投入建设的内销网络也将逐渐发挥作用， 公司的盈利能力将有所提升。
结论：
公司位于行业出口龙头地位，目前主要收入来自于海外，国内市场拓展进度正在积极推进，我们对公司持谨慎乐观态度。预计公司2012 年、2013 年eps 为0.6 元、0.81 元，对应PE 为17.3 倍、12.9 倍。维持“推荐” 评级。
风险提示：
1、国内市场拓展进度存在一定不确定性。 2、海外经济波动影响公司订单执行。
相关新闻
更多>>
