雅本化学：中间体定制新贵初具强者气质
公司是高端医药和农药中间体的定制生产新星
公司主要产品可分为农药中间体(含杀虫剂中间体和除草剂中间体)和医药中间体(含抗肿瘤药中间体和抗癫痫药中间体)。目前以农药中间体为主，占收入和毛利比重为72%和77%。公司过去几年高速增长，营收和净利CAGR 分别是35.4%和51.9%。公司产品主要为全球知名化学及制药公司定制生产产品。
募投项目保证12-13 年业绩高速增长
公司募投项目中小品种医药中间体一季度已基本建成，通过客户审计认证后，下半年会部分提前投产，可增厚2012 年业绩。200 吨BPP 计划在2012 年10 月投产，四季度开工率争取达到70%-100%，2013 年全部达产并贡献大部分净利。
南通基地重点发展医药中间体，不排除医药原料药方向
为了使公司产品结构中农药中间体与医药中间体的收入比例更加均衡，公司在南通基地会专注于医药的新特药和专利药的定制生产，计划再培育3-5 个过亿品种。新客户范围在辉瑞公司、默沙东公司、礼来公司、勃林格殷格翰公司、日本住友化学公司等。改善对杜邦公司的高依赖度，贡献14-15 年的高增长。
盐城基地重点发展农药中间体和原药制剂
公司通过收购江苏建农获取农药定点生产资质，全面进入原料药与制剂生产高地。快速缓解雅本化学产能严重不足的瓶颈，同时承接所有江苏建农的客户关系与营销网络，并联合公司在农药定制领域内极强的竞争力，在农药原药和制剂领域获得更强的市场优势。公司预测未来的收入与净利润由13 年的1.5 亿元与1380 万元增至17 年的6.55 亿元与1.12 亿元，复合增长分别是44.57%和68.69%。初期品种以江苏建农的品种为主，后期品种以雅本化学设计的品种为主，净利润率由9.2%升至17.1%。
盈利预测与投资建议
我们维持公司2012-2014 年全面摊薄EPS 是0.45 元、0.87 元和1.58 元，相应动态市盈率分别为33、17 和9 倍，且未来超出预期的可能性极大，因此可享受一定溢价，估值区间在16-18 元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示
公司募投项目不达预期；公司的新订单数量低于预期；公司在研和储备品种配套的医药和农药产品未获批准面世而导致投资失误。
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