壹桥苗业：补偿款充裕现金 业绩增长确定
事件：公司发布公告称，收到政府关于《大连普湾新区海水育苗室区域征用补偿协议书》中的相应补偿款，共计2.27 亿元，其他补偿款尚未收到。
点评：
1、补偿协议涉及的资产和补偿款主要是：A、老厂区11 万平方米土地及约6 万立方米水体等资产，一次性补偿款2.27 亿元；B、公司动迁海域中1253.44 亩浮筏设施，补偿款1103 万元；C、公司484.97 亩海域及相关附属设施，补偿款1155 万元；D、公司128.94 亩海域，补偿款412 万元；E、公司368.65 亩海域，政府一次性补偿款1681 万元；F、公司982.56 亩盐田及相关附属设施，补偿款6550 万元。补偿款总计3.36 亿元，我们预计大部分补偿款将会计入专项应付款，对2012年公司业绩不构成重大影响。
2、我们坚定看好海参养殖，对公司未来充满憧憬，主要理由在于：a、“北参南养”不成气候：在尚未解决育苗和南方度夏的前提下，我们认为“北参南养”所造成的海参产量提升，仅仅是在时空上的腾挪，并不会持续不断增加海参供给。经我们测算，南养海参实际成本约为74 元/斤，而今年每斤收购价在60 元附近波动，由于利润空间的消失，北参南养规模势必萎缩。b、除了季节性因素外，我们认为下半年及明年海参价格将回暖：其一是海参养殖空间扩张有限；其次来年南方海参养殖规模可能会出现萎缩，将来大规模增长可能性也微乎其微；最后是海参消费在不断扩散，除了在山东、辽宁等传统区域外，目前在内陆地区也悄然风行。
3、盈利预测与投资建议： 公司业务重心转向海参养殖后，预计2012-2014 年实现销售收入3.74 亿元、6.07 亿元和8.48 亿元，EPS(未摊薄)分别为1.31 元，2.21 元和3.20 元，相对于未来三年业绩62%的复合增长率，我们认为公司应享有2012 年35 倍PE，继续维持第一目标价45.85 元不变，给予推荐评级。
4、风险提示：自然灾害；海参价格低于预期。
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