积成电子：厚积薄发 业绩加速发力
积成电子(简称“公司”)正在从一家业务“小而全”的电力自动化设备企业，扩张为涵盖电力与公用事业领域的自动化解决方案提供商。公司近期拟定向增发，投入智能配电网和智能燃气自动化系统产业化项目，预计可助力公司：1)克服产能瓶颈，扩大生产规模；2)把握市场先机，通过成表生产，提升燃气自动化行业的市场知名度；3)达产后增厚年均销售收入约4.23 亿元、年均净利润约0.67 亿元，增厚当前股本下EPS 0.39 元。
电网自动化业务：受益电网招标改革。公司在智能电网二次领域深耕多年，具备提供长链条电力自动化关键设备的技术能力。近来，随着电网公司集中采购范围的扩大，作为业内知名企业，公司有望与用电市场原本占优的地方性龙头和变电市场传统寡头在同一平台上一决高下。其原本“小而全”的产品线中，多项产品份额有较大的提升空间。未来2~3 年，公司的电网自动化业务有望实现年均3 成增长，为公司贡献3/4 以上总收入。
公用事业自动化业务：渐成新锐利润来源。公司在燃气、水务等公用事业自动化领域介入较早，并凭借优质产品与服务，推动行业发展。未来2~3年，公用事业智能化进入快速发展期，公司的相关业务有望继续实现年均46.7%的高速增长，为公司贡献2 成收入。
管理高效，经营卓越。公司不存在控股股东与实际控制人，管理层以决策民主著称，内部管理运营高效。近年来，公司根据市场变化适时调整产品结构，盈利能力得以较好地维持。未来随着业务总量继续扩大，公司在经营方面的规模效应将逐步彰显，盈利水平有望继续维持稳定。
盈利预测与投资建议：我们预计，公司2012、2013 年将分别实现每股收益0.53 元、0.68 元，对应P/E 分别为24.4 倍、18.8 倍。建议“增持”。
风险提示：1)宏观政策和行业投资等因素，或致部分关键项目进程延后；2)公司目前享受的税率优惠政策存在变动风险；3)部分业务未来或因市场竞争加剧导致利润不达预期。
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