积成电子：业绩高增长确定 未来发展具备爆发性
配网自动化业绩弹性最大，将受益智能配网自动化项目进入大规模推广期
智能配网建设将迎来快速发展，预计十二五期间将在全国300 多个地级市推进智能配网建设，而目前只完成了23 个城市的试点，市场空间广阔，预计新增市场年均60 亿元，随着智能配网大规模推进，配电自动化行业将迎来快速发展期。
公司配网自动化业务竞争力强，在南网试点中承建了深圳、广州的主站和终端建设，在国网试点中承建厦门、重庆、福州和沈阳等地市的配电自动化系统建设。未来随着配网建设的铺开，公司配网自动化业务将迎来快速增长，预计增速达50%左右。
公司配网自动化业绩弹性最大。配网自动化业务收入占公司总收入35%，是二次设备厂商中占比最大，远高于许继电器25%、国电南瑞12%，公司配网自动化业绩弹性最大，随着配网大规模建设，公司收入增速将超过行业增速。
智能变电站建设进入全面建设期，公司变电站业务有望高增长
智能变电站已经进入全面建设时期，国网规划十二五期间新建5100 个智能变电站，改造1000 个变电站，目前仅完成了230 个，未来智能变电站建设推进速度将加快。
在智能变电站监控业务中，公司中标份额逐年提升，2011 年中标份额占比在7%左右，而今年第三批招标占比为10%，预计全年中标份额占比较2011 年仍有提升，公司将受益智能变电站的快速推广，预计未来保持年均30%以上增长。
电网调度业务进入平稳期
目前电网调度进入平稳期，我国的电网调度覆盖度较高，主要靠升级换代，公司优势在地调市场，地调市场年均规模为5-9 亿，目前调度自动化竞争格局较为明确，公司在地调市场份额为30%左右，预计该部分业务未来维持平稳增长。
公用事业自动化有望迎来爆发式增长
目前行业处在跑马圈地阶段，市场增长潜力巨大。公用事业自动化业务中系统类似于电力行业的用电环节(包括智能电表、采集器、集中器、主站等)，目前处于刚刚起步建设阶段，随着阶梯水价、气价的推行，传统水、气表面临着被智能水、气表的替代，市场增长潜力巨大，行业有望迎来爆发式增长。
公用事业自动化行业领先者。公司在2001 年已经开始布局公用事业自动化，目前在智能水表模块销售行业处于领先地位，目前行业正处于高速发展期，预计公司未来保持年均40%以上增长。
盈利预测
预计公司2012-2014 年EPS 为0.55、0.75 和1.02 元，对应的市盈率分别为23、17和12 倍，预计未来三年符合增速超过30%以上，同时业绩也具有爆发性，我们上调公司投资评级至“强烈推荐”评级，目标价17 元。
风险提示
1)智能变电站、配网自动化建设低于预期。2)公司开拓公用事业自动化较缓慢。
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