信立泰：经营趋势向好 加速增长可期
一季度业绩回顾。2012年一季度公司实现营业收入4.15亿元，同比增长14.45%，归属上市公司股东的净利润为1.26亿元，同比增长19.25%，与2011年14%的利润增速相比有所加快。
心血管类主导产品有望延续快速增长。2011年公司的营业收入和净利润增速均不到15%，一方面是因为公司利润基数已较高，另一方面也受抗生素业务的拖累，尤其是抗生素原料药，与2010年相比大幅下滑。预计公司的主导产品氯吡格雷、贝那普利等心血管用药仍然保持40%以上的高增长，展望今年，我们预计公司的心血管类产品仍有望保持30%以上的快速增长。
抗生素业务触底企稳。由于受到抗菌药物临床管理办法的影响，2011年公司的抗生素业务同比大幅下滑，其中抗生素原料药预计盈亏平衡，抗生素制剂虽然保持盈利，但利润率也有所下降。从今年的情况来看，抗生素中间体7-ACA的价格同比大幅下降，公司抗生素原料药的成本也同比下降，预计今年抗生素原料药和制剂的毛利率均有望提升，可以说公司的抗生素业务今年已基本触底企稳。
氯吡格雷竞争对手的出现短期对公司影响有限。氯吡格雷是公司的主导产品，作为首仿药在很长时间内都是国内的唯一生产厂家，分享了氯吡格雷在国内的持续高成长和进口替代的机遇。公司氯吡格雷的行政保护在2008年已到期，有很多厂家在申报氯吡格雷制剂，率先拿到批文的是河南帅克制药，誉衡药业将作为其代理商来销售氯吡格雷。我们分别从量和价两个角度来分析竞争厂家对公司“泰嘉”的影响：1)氯吡格雷是个对学术推广能力要求很高的品种，而信立泰的“泰嘉”在多年的医院临床用药中，已经具备了一定的品牌效应和良好的口碑，新进入者在短期内很难动摇公司的优势地位。此外，氯吡格雷(无论是赛洛菲的“波立维”还是信立泰的“泰嘉”)占PCI手术费用的比重并不高，低价竞争对氯吡格雷这个产品作用有限，因此，从量的角度，短期内我们并不担心公司氯吡格雷市场份额的下降；2)市场可能会担心竞争厂家的出现，导致公司氯吡格雷招标价的下降，目前国内氯吡格雷的生产厂家还较少，在招标中出现恶意低价竞争的概率较低；而且，今年以来各个省市的非基药招标都在延后，对于现有产品而言，这种政策变化是有利的。因此，短期之内，我们认为公司氯吡格雷的招标价受到较大冲击的可能性不大。
比伐芦定具备一定潜力。公司的新产品比伐芦定注射剂已于去年成功获批，今年公司对该产品主要的规划是进行学术推广和进入各个省市的招标。比伐芦定在PCI手术中主要用于替代肝素，单支定价2400-2700元，价格要高于肝素，但与肝素相比用药更安全，能有效降低临床出血并发症的风险。预计今年比伐芦定对公司业绩的贡献不大，中长期来看我们认为有望成为2-3亿销售规模的中型品种。
心脏支架等新品布局未来。心脏支架是公司重要的在研新产品，目前处于临床研究阶段，预计明年有望完成临床试验，后年获批上市。虽然心脏支架这个行业竞争格局已较为稳定，但公司的该产品上市后仍有望凭借在其PCI手术领域的丰富经验和渠道优势占领一定的市场份额。公司目前还有一些其他的仿制药在研品种，比如氟伐他汀等，未来也不排除通过合作研发或并购的方式来充实现有产品线。
盈利预测。我们预估公司2012-2014年的EPS分别为：1.21、1.51和1.83元，目前估值不高，一季度是公司增速的低点，后续增长有望加速，我们维持“增持”评级。
风险提示。国内氯吡格雷其他厂家的获批可能对公司短期的估值有一定的压制；发改委可能对血液和造血系统用药进行降价。
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