羚锐制药：经营持续改善 处在稳步上升中
营销改革，膏药业务增长恢复：2011 年，由于主动控货导致膏药销售同比增长缓慢。今年年初，公司对膏药业务进行了营销改革，与销售人员签订长期协议，减少短期行为，极大地调动销售人员积极性。从目前情况来看，营销改革销售开始显现，我们认为膏药业务将能实现恢复性增长，乐观估计今年收入增长20%左右。
口服药增速较快，是业绩的爆发点：培元通脑胶囊、丹鹿通督片是口服中成药的主力品种，均进入国家医保。其中，腰椎管狭窄是丹鹿通督片的独家适应症。2010 年下半年以来，口服药增长开始发力。2011 年，口服药收入同比增长90%以上，主要销售区域在北京和上海。目前，口服药销售队伍不断扩充，已达100 人左右。我们认为随着各省非基药招标陆续展开，口服药销售将向全国铺开，高增长有望持续，是公司业绩的爆发点。
药品审评加速，关注芬太尼贴剂进展：2011 年以来，SFDA 新药审批进程有所加快，部分企业已经有申报品种获批。公司的芬太尼透皮贴剂于2011 年中期完成生物等效性试验后，上报SFDA。根据仿制药的审批流程，合理预计近期将会取得进展，市场应当给予关注。芬太尼贴剂是蓝海市场，若能获批，有望成为公司新的增长点。
维持“推荐”评级：公司于2011 年顺利完成MBO，机制逐步健全，营销改革开始显效；口服药增速快，是业绩增长的主要动力。预计公司2012-2013 年EPS 分别为0.30 元、0.45 元，我们认为公司经营将持续改善，业绩弹性大，维持“推荐”评级。
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