东吴证券：超跌反弹正在孕育关注三主线
自5月初大盘冲高回落以来，沪综指周K线已经连续6周收出阴线。从技术指标来看，沪综指目前已经运行至BOLL线下轨下方，部分技术指标出现明显超跌。从外围因素、国内经济、流动性、机构持股以及估值等方面来看，短期内大盘有望迎来超跌后的技术性反弹，但是趋势性反转仍需等待更多信号的确认。
技术性反弹正在孕育
从外围经济来看，量化宽松预期陡增。欧债危机再次发酵，国际评级机构穆迪23日宣布将德国评级展望由稳定降至负面。虽然德国认为经济形势稳固，但其遭受拖累是不争的事实，尤其是与出口紧密相关的制造业更是受到冲击，德国经济减速风险加大。核心国家经济的下行叠加西班牙与意大利借款成本的高企，将倒逼欧洲央行采取进一步的宽松政策。欧央行行长德拉吉在伦敦发表言论将采取一切必要的措施挽救欧元。与此同时，美联储主席伯南克在国会证词中的讲话则透露出更多“宽松”信号。鉴于美国面临的结构性失业问题，市场对于其未来采取更多宽松的预期上升。
从国内经济来看，经济筑底回升难度有所加大。虽然7月汇丰PMI回升至49.5%，创五个月来新高，表明稳增长政策效应开始显现。但是，就业指数继续下滑，新订单指数仍在收缩区间，制造业仍未摆脱困境。即便政策放松带来环比改善，力度也有限。近两个月来中央十次释放楼市调控不动摇的信号，这使得地产商对需求持续性感到担忧，地产商新开工信心受挫。虽然6月商品房新开工面积同比降幅仍在扩大，但环比增速连续两月为正，这种微弱的改善或将被新一轮调控阻断。地产投资的不确定性将加大经济筑底回升的难度。
从流动性来看，资金供给意愿偏弱。A股市场资金供给增加需要两个因素的配合，第一是股市自身财富效应显现，第二是真实利率下降，股市相对赚钱效应增加。从中报公布的情况看，上市公司业绩增速普遍不尽如人意，而经济增速下滑弱化了上市公司业绩增长的预期。从真实利率水平看，一年期存款与CGPI差值转负为正，这意味着固定收益类产品相比权益类市场吸引力增加，因此存量端显示A股市场对于这部分资金吸引力较弱。考虑到我国货币投放的特点，增量端重点分析信贷投放与新增外汇占款。虽然6月信贷数据接近1万亿，但是结构性失衡与资金成本高企意味着货币有效投放效果一般。另外，6月新增占款连续10个月走低，人民币远期NDF的走弱也加剧了热钱的流出，自6月26以来，央行已在公开市场连续12期逆回购释放流动性。
从机构持股角度看，主流机构间仍然存在一定分歧。截至2012年7月28日，中报显示，机构持有的1034只个股中，约171只个股受到机构增持，占比仅为16.5%。结构上看，各类机构之间的操作思路略有差异，其中基金以减仓为主，约有68%的基金持仓个股受到减持，而券商、信托、保险及社保则在同期内保持了较为激进的态度，约68%的个股通过增仓方式买入。根据历史经验，在操作思路上，基金操作更多地表现为顺势而为；社保强调方向把握；券商、信托表现为热点追踪。由于基金投资受到更多的条例限制，而非基金类机构具有更大的灵活性，因此这类机构的增仓行为在某种程度上也反映了部分机构对市场的偏正面预期。
从市场估值与股价结构看，结构性风险仍有释放空间。目前全部A股指数市盈率为12.84倍，市净率为1.78倍，平均股价为7.04元。与1664点市场估值相比，目前市盈率及市净率均低于当时的13.68倍及2.06倍，但是平均股价明显高于当时的6元水平。另外，当前市场低于5元个股占比为16.5%，如果剔除1664点时无收盘价个股，低于5元个股占比则为23.9%，仍然大幅低于当时的59%水平。由此可以看出，尽管当前市场处于较低的历史估值区间，但是低价股的占比却大幅低于历史低位水平，说明市场仍然存在释放结构性风险的可能。
整体来看，当前A股市场运行所面临的环境比较复杂：外汇政策环境的趋松固然有益，但是财富效应的缺失使得短期内存量资金主导市场的局面难以改变，而经济增速下滑、货币供给意愿较弱、市场存在结构性风险，意味着短期内市场出现反转的可能性较小。除非有超预期的实质性利好出台，否则阶段性的反弹可能更多源自于技术层面的超跌修复与外围层面的脉冲式刺激。
关注三条主线
投资策略上，尽管当前经济仍然处于下行通道，但考虑到流动性仍然存在宽松预期及经济领先指标有初步好转迹象，因此建议投资者加大左侧投资研究力度，等待更多领先指标提示的机会。在这一过程中，研究超跌低价股将更有可能捕获个股弹性收益。
资产配置方面，建议投资者重点关注以下主线：1、伦敦奥运带来的相关主题机会，包括航空、体育、食品饮料等板块；2、随着中报披露的展开，关注具有高资本公积、高未分配利润及高股价特征的高送转预期个股；3、关注市场嗅觉灵敏及操作灵活度高的机构增持行业，包括信息服务、机械、化工及农林牧渔等。
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