平安证券：中小公司估值溢价尚合理
平安证券首席策略师日前发布研报指出，市场从上证指数低点2132反弹以来，中小板和创业板指数分别上涨15.5%和21.16%，大幅跑赢沪深300指数1.27%的涨幅。同期中小公司的相对估值溢价水平也大幅提升。截至6月20日，中小板和创业板动态市盈率水平分别为28.4倍和34.6倍，相对全部A股的估值溢价水平达到了2.19倍和2.67倍，从低点以来大幅反弹了14.6%和13.8%。
相较于银行股估值的持续下探，中小公司的持续高估值溢价开始为市场所担心。但平安证券认为，当前中小公司的估值溢价存在其合理性，并仍有潜在提升空间。同历史比较，当前中小公司的相对估值水平同历史均值的中小板和创业板分别为2.18倍、2.81倍市净率大致相当，并未出现明显的高溢价。国际比较，经济转型期中小盘估值溢价长期中轴也多在2倍附近：日本转型期中小公司估值溢价波动区间在0.9~2.4倍之间，之后回归至1.5~2倍；美国互联网时期溢价波动区间1.1~10.3倍，泡沫破灭后持续回落至2倍附近；美国2005年之后的新能源转型期，中小公司估值溢价波动区间1.3~2.7倍，2009年后逐步回归到2倍附近运行。因此，当前A股中小公司的估值溢价水平并未明显偏离合理区间。
从中小公司估值溢价的背后驱动因素来看，平安证券认为，宏观环境变化对中小公司估值溢价波动存在显著影响。经济大幅下滑阶段，中小公司估值溢价会迅速收窄；而一旦经济见底反弹，中小公司估值溢价也迅速攀升；等到经济趋势逐步明朗后，中小公司估值溢价会重新呈现调整回落至长期运行中轴的态势。对比当前市场环境，虽然市场依然在纠结经济和政策的背离，但政策“存量挪移”式放松必将改变经济数据环比节奏。最新5月数据显示：实际投资增速回升，外贸数据开始企稳，通胀加速回落，经济逼近短期底部信号愈发显著。在此过程中，经济逼近底部仍将助推业绩弹性关注度，这将继续保证中小公司相对收益；下半年市场面临估值切换，稳定成长类中小盘公司有望逐步获得超额收益。在经济见底前继续看好中小公司的投资价值，原因如下： 一是业绩高弹性驱动中小公司短期反弹力度。二是长期确定性将保证中小公司的结构收益。三是政策预期驱动的主题投资热情利好高弹性中小公司。
综上，平安证券短期继续看好中小公司的相对收益，配置上建议继续关注享受短周期业绩见底弹性、受益长期转型的政策主题、及拥有估值切换机会的稳健成长类公司三类投资标的，继续推荐政策拐点已现的医药、即将迎来三季度景气高点的电子、以及环保、核电、安防等受益长期调结构的政策主题，并建议积极增配部分有望享受估值切换机会的稳健成长类公司。
相关新闻
更多>>
