方正证券：降准不改变市场运行规律

　　A股市场分析：

　　周五市场震荡回落，最终大盘以下跌15.25点收盘，跌幅为0.63%，报收于2394.98点。当日，两市总成交量为1470.6亿元，较上一交易日减少15.5亿元。收盘时，两市共18只股票涨停，无一跌停，涨幅超过大盘涨幅的个股占当日开市家数的58.18%。从各板块的表现来看，上周五绝大多数板块下跌，其中上涨的板块主要有陶瓷、生物制药、纺织机械、环保、农药化肥、酿酒、物资外贸、农业、水泥等；而跌幅居前的板块主要有造船、飞机制造、军工航天、石油、物联网、医疗器械、印刷包装、卫星导航、非金属品、电子信息等。

　　继上周四公布的进出口数据低于预期之后，上周五公布的通胀数据基本符合当前普遍预期，但高于年初预期，即通胀同比增速回落速度慢于年初预期，与此同时，反应经济增长的数据也全面低于当前市场普遍预期，社会消费品零售数据回落至14.1%、工业增加值回落至9.3%、固定资产投资增速回落至20.2%，这显露了当前我国经济疲软之势，我们认为这是造成上周市场持续下跌的重要原因。但在宏观经济内忧外患之下，政策面进一步放松势在必行，对政策利好的憧憬是我们看好二季度市场行情的核心逻辑。周六央行宣布下调存款准备金率50个基点，在近期资金成本持续下行，资金面并不是特别紧张的情况下，我们认为存款准备金率下调主要为了应对经济疲弱之势，表明“保增长”已经是当前宏观调控的首要目标。但基于当前国内宏观经济形势，以及四月份宏观经济数据全面回落态势的考虑，我们认为存款准备金率下调还仅是保增长的措施之一，其他的保增长举措有进一步跟进的必要性，如果我们的这一判断成立的话，这势必对资本市场形成支撑。当前市场的主要负面因素来自于经济下滑，但我们认为这并不会对某一季度阶段性行情的展开造成太大的冲击，因为若政策面和经济增长能形成共振的话，那迎来的将是级别较大的趋势性行情，但对于某一季度阶段性行情来说，“政策面利好+流行性好转+低估值+经济下滑之势在政策刺激下可控”的组合足以使得阶段性行情展开，因此我们维持看好二季度行情的观点。对于本周市场而言，我们认为反弹可期，但近期将以区间震荡为主，向上突破得取决于政策面进一步催化，而目前这一条件尚未完全显露。

　　外盘评述：

　　美国经济数据利好，美股仍然收低。美国经济数据方面，汤森路透集团和密歇根大学联合发布的消费者信心报告显示，5月的消费者信心指数初值为77.8，超过4月的76.4，也高于经济学家平均预期的76.2，这主要得益于美国人对就业市场持乐观看法。另外，美国政府发布的4月生产者价格指数显示，4月PPI经季调的降幅为0.2%，而未经季调的PPI同比增幅为1.9%。不计食品和能源价格，4月的核心PPI增长0.2%，核心PPI的环比增幅已连续第二个月高于整体PPI，但同比增幅为1.4%，表明美国的通胀压力仍将较为温和。欧洲方面，在希腊议会选举中得票率第三的泛希社运12日宣布，未能就组阁与其他政党达成一致。目前，希腊总统帕普利亚斯召集希腊议会主要政党领导人，以求就组阁达成一致意见。这是希腊组阁的最后机会，如果失败，希腊议会将在6月重新选举。市场表现方面，道琼斯工业平均指数下跌34.44点，收于12,820.60点，跌幅为0.27%；纳斯达克综合指数上涨0.18点，收于2,933.82点，涨幅为0.01%；标准普尔500指数下跌4.60点，收于1,353.39点，跌幅为0.34%。

　　操作策略：

　　大盘调整的主要利空因素。尽管上周个股依旧较为活跃，但皆为近期强势股或前期超跌股，投资者很难把握，蓝筹股低迷、赚钱效应递减也制约了场外资金入市热情，场内资金不断短线出击，以腾挪方式博取短线利润，以求达到生产自救目的，市场热点的不持续成为大盘走弱的致命伤。从技术上看，上周五大盘跌破了5周、20日均线支撑，10周均线形成向下拐点，市场弱势形态较为明显，虽然部分分时图指标出现底背离，大盘有望反弹，但日线MACD死叉，5日均线反压，制约大盘反弹高度有限。周末央行宣布18日起下调存准率0.5%，预计释放存款资金约4200亿。本次下调存准是在4月经济数据大幅下滑背景下出台的，尤其是4月M2、M1增速回落超预期，实体经济低迷导致对银行信贷需求不旺，规模以上工业增加值比3月回落2.6个百分点，预示二季度GDP增速继续回落，通过调准增强银行信贷投放能力来避免经济硬着陆。然而，在全球经济处于低迷周期的大背景下，在国内产能依旧过剩、通胀压力不减之际，此次调准“稳”经济意图大于“保”，仍属货币政策“微调”范畴，市场仍难有系统性机会，但通过加大对“铁公基”投资对冲即地方固定资产投资增速放缓等结构性政策红利，仍会给市场带来结构性机会。本周有4只按新股发行制度改革规定发行的新股IPO，它们的发行、上市等一切表现将对未来市场估值改变产生影响。我们认为，降准能促使大盘反弹，但不改变市场运行规律，在经济回落、企业业绩下滑之际，市场动态估值压力将抑制大盘反弹空间。操作上，理性对待此次降准，控制好仓位，若大盘大幅高开，轻仓者观望，重仓者降低仓位，逢高继续坚决减持近期连续涨幅过高股及垃圾股；若大盘小幅高开，则重仓者观望，轻仓者逢低关注“铁公基”及以“大白菜现象”寻找超跌低价股交易性机会，立足短线。