兴业证券：操作窗口 逢低买入
回顾：月初我们发布策略报告《明明白白地上涨》，提示下阶段，至少二季度中后期是相对明确的，政策面和基本面结合的较佳的操作窗口。首先，通胀在二季度的趋势性下行，有利于政策调整的空间和弹性。其次，微观与宏观数据、政策“微调”措施相映证，二季度经济有望阶段性见底。第三，积极的股市政策，特别是积极的舆论导向，有利于维系市场提升风险偏好。
展望：系统性风险不大，趁震荡积极找机会
情绪波动引发市场震荡，但短期系统性风险不大。从去年底年度策略《消耗.黎明》发布以来，我们一直强调的一个基本判断是“经济不死不活，政策不温不火，通胀不低不高”。但是，市场的预期却是变化多端，和事物的真实轨迹有偏离，在政策并未明显“预调”时，市场对于经济见底和政策放松却一直保持过于乐观的情绪，而一旦看到不如预期的经济数据和政策力度，市场又开始将难以证伪的长期悲观问题转化为短期情绪化宣泄。我们判断，周末降存准的时点选择颇有意味，将一定程度缓解了市场对经济下行而政策不作为的恐慌，经济硬着陆的风险小，再考虑到当前投资者情绪仍维持多头思维，短期市场下行风险不大。
经济不死不活，下阶段对经济增长不能盲目乐观，但是，也无需过度悲观，更多要关注结构性亮点。4月份比预期差的经济数据出台之后，央行随即在周末降准，符合我们对“换届年”政策“出后手，见到数据才对冲”的判断，后续的政策对冲有望加力，有助于经济阶段性见底企稳，如此，对于竞争力较强的细分行业或企业的业绩改善更明显。4月CPI环比下行0.1%至3.4%，未来数月继续回落；PPI同比回落到-0.7%，成本端对后续通胀的压力明显改善。4月工业增加值同比增速只有9.3%，反映了终端需求的极其疲弱。固定资产投资完成额4月累计同比20.2%，增速比三月下降0.7%，其中房地产投资完成额4月累计同比18.7%，比1-3月累计同比下滑4.8%。而4月的进出口贸易同比增速只有2.7%，比3月同比下滑了4.4%。
终端资金需求减弱，货币政策微调，降准有助于资金价格进一步回落。一方面，4月新增信贷6818亿，中长期贷款新增1893亿，M1同比3.1%，M2同比12.8%，反映了经济低迷下，终端资金需求的减弱。另一方面，资金价格的回落，也反映了货币政策逐步微调的事实，7天质押式回购利率下降65bp到3.1902%，1年期国债到期收益率周下降11bp到2.7559，10年期国债到期收益率周下降6bp到3.4928%，具有趋势性指标意义的3个月Shibor利率继续下降至4.6178%。
行百里者半九十，积极的股市政策继续推行。监管当局将在改善市场投资环境、健全和完善股市制度、引入增量资金、提振股市信心等方面努力。近期监管层披露第二批RQFII将全部投资于大盘蓝筹ETF，目前在审的QFII规模为227亿美元，为长线资金入市继续造市。
投资策略：维持此前的判断，即二季度是股市政策与基本面共振的操作窗口期，趁着较差的经济数据引发的短期震荡，投资者可逢低买入。配置上，蓝筹为纲，三角配置。首先，紧跟股市政策的导向，以绩优蓝筹股为核心配置。其次，精选消费股与成长股打底仓，并逐步增加配置。第三，寻找新主题，立足安全边际炒弹性，比如，后续如果政策加力，即可假装炒炒周期复苏。
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