半年报显示，主要白酒公司进入分化性复苏，且这种趋势将越来越明确，而高端酒、中端酒、低端酒的成长速度从高到低依次降低。

　　主要白酒上市公司2015年半年报显示，营业收入同比增长2.03%，净利润则同比下降4.31%，虽仍是负增长，但幅度大幅缩小。

白酒行业进入分化性复苏

　　为了剔除预收款的影响，以现金流的变化为切入点，将销售商品收到现金，与应收票据的增加额和应收账款的增加额相加，计算每一家白酒上市公司的真实销售数。据此统计，2015年主要白酒上市公司的销售商品收到的现金整体增加了15%，应收票据额整体增加了2.15%，真实销售增加了10%。说明主要白酒上市公司收入层面结束了持续两年的整体性衰退。

　　再比较2012年到2015年前半年主要白酒上市公司主营收入增长率、毛利率、净利率、净利润增长率变化趋势，可以看到，这四大指标2012年开始衰退，到2014年见底，2015年同步回升。这也证明了白酒行业已经进入复苏。

　　但复苏之中，容易被遗漏的最重要的信息是，2015年半年报反映白酒的主趋势是分化，在分化中复苏，在复苏中持续分化。

　　经营稳定性出现分化

　　在这一轮调整过程中企业核心挑战来自于两点。第一，整体白酒产业的价格体系腰斩式下跌，每一家企业都受到了价格体系崩溃的强烈打击;第二，长期发展积累起来的渠道库存需要集中清理。在共同的挑战面前，主要白酒上市公司的经营出现了严重的分化，表1是主要白酒上市公司2015前半年收入、利润，与 2012年前半年的比较。

　　可以看到，茅台实现了收入和利润的增长，洋河维持了稳定，其他企业出现了大幅衰退(伊力特的增长是因为在过去两年剥离了一个亏损的煤矿，并不是酿酒产业增长)，一半以上的企业衰退50%以上。

　　一个企业的经营能力，主要是看在动荡的环境中，保持收入增长，保持利润率稳定的能力，所谓的强势企业总是能在严峻的产业波动过程中，维持收入和利润率增长或者稳定。

　　川酒整体衰退

　　统计数据显示，四川白酒陷入了严重的衰退，无论是五粮液、老窖这些一线龙头，还是水井坊、舍得等二线酒。同时，以洋河为代表的江淮名酒相对地位得到提升。另一个强势崛起的是茅台，茅台市场份额扩大、利润提升、收入增长。而这种分化还在日益强化。

　　泸州老窖是一个很好的样本，产品线覆盖高、中、低三个档次，其高档酒类毛利率达84.19%，营收同比增长11.95%;中档酒类毛利率为 73.42%，营收同比增长27.11%;但低档酒类毛利率为28.64%，营收同比下降10.02%。这清楚地反映高端、中端已经开始复苏，而低端还在衰退，这种分化体现出白酒高中低端的波动周期不一致，高端最早受到调整的冲击，也是最早脱离危机，而中低端目前还在比较激烈的竞争中衰退。

　　分化式复苏

　　为什么白酒行业会在2015年前半年出现了复苏?

　　表2是自2012年到2015年中国白酒收入和利润数据，可以看出，在白酒大调整过程中，终端消费需求在销售量和销售收入两个指标都是增长的。终端需求没有发生衰退，而是持续增长，这是白酒走向复苏的根本原因。

　　由国家统计局提供的乳制品、啤酒、白酒过去4年销量增长数据显示，从2011年到2014年，乳制品需求复合增长率为3.6%，而啤酒同期复合增长率只有0.75%，处于行业大调整中的白酒，在其产业发展的最低潮期，销量复合增长率为5.56%，大幅超过啤酒和乳制品。这一组数据再次表明白酒的终端消费量，始终处于持续的增长之中，正是这种增长推动了白酒产业的复苏。

　　两年前产业界和投资界的共识是，白酒产能过剩需求不足，白酒产业面临着价格与销量同步下跌的双重打击，只有经过长时间的波动和调整之后，行业最终才有望重新步入正常的轨道。今天的数据证明，白酒的调整只是价格危机，消费量不存在问题。从产业经济学的一般规律看，需求从根本上决定了产业命运，一个产业只要需求量始终在增长，就不会形成长期的业绩衰退。

　　那么，为什么全国销售数据增长，而主要上市公司的收入和利润衰退?

　　答案在于，全国白酒销售收入数据记录的是零售终端向消费者的出货量，而上市公司财务报表提供的数据是企业向渠道的出货量。终端消费者增加的消费量，在过去两年主要用于消化长期累积形成的渠道库存。不断增长的终端消费量先要消化渠道库存，然后才能推动厂家出货的增长。与此同时，渠道因为受到价格暴跌的压力，大幅压低了从厂家的进货，使得厂家的销售收入大幅下跌。目前渠道库存已经大体消化完成，渠道从厂家的进货开始恢复正常，于是白酒上市公司的经营数据恢复。

　　白酒需求持续增长的事实表明，白酒消费是建立在中国社会最基础、最恒久的生活习惯、交往习惯和饮食习惯之上，不可能轻意的改变。

　　过去3年白酒产业历经了一个泡沫破裂的过程，我把白酒泡沫分为两部分：外部泡沫和内部泡沫。所谓外部泡沫是指渠道库存、整体价格虚高两个问题。外部泡沫最严重的是茅台，茅台渠道库存高、价格炒作的成份多，于是在调整的早期茅台的价格跌得最惨，渠道受到的冲击最强烈。但是当价格腰斩，渠道库存全面清空之后，茅台的外部泡沫随之消失。从整个行业看，渠道库存和价格虚高这两个外部泡沫已经解决。当下主要是内部泡沫，所谓内部泡沫是指在产品结构、在销售体系上所存在的结构和模式问题。内部泡沫最严重的，是以五粮液和泸州老窖为首的四川白酒，这些企业的产品庞大而复杂，同质化产品多，个性化产品少，渠道也非常复杂。

　　于是，有的公司既有外部泡沫又有内部泡沫，因此无法在解决内部泡沫前复苏，有的公司只有外部泡沫，当外部问题解决后，马上复苏，这就是分化的根本原因。

　　另外，白酒内部的产品结构是分层次的，白酒产能过剩是指那些非名优、同质化、无个性、缺乏性价比商品的过剩。新增需求以及原有需求快速的向高性价比、有口味优势的名优酒聚拢。这种供不应求和持续过剩的同时存在，导致白酒产业在复苏过程中大幅分化，这种分化随着消费个性化的兴起，会越来越严重的持续下去。

　　分化是产业健康发展的内在需要

　　从更深层的本质上看问题，分化是产业发展的必然。迄今为止，没有一个行业像白酒产业这样，上万家企业长期自由竞争，且长期普遍繁荣，这种状态是与产业经济学所揭示的产业发展规律完全相背离的，因此，白酒内在的需要强弱分化，消除过多的经营者，提升产业集中度。

　　未来，分化将会持续加剧，已经陷入停滞和衰退的企业可能将会持续停滞和衰退，而进入复苏和成长的公司将会以越来越快的速度成长。将来中国的白酒地域格局是以贵州和江淮的崛起，同时四川相对地位的下降，酱香酒会成为发展最快的酒水。

　　高端酒、中端酒、低端酒的成长速度从高到低依次降低，高端增长速度最快，中端次之，低端最低。假如行业需求增长率仍旧维持5.6%，中端酒的收入增长速度可能是行业增长速度的2倍，而高端增长速度是行业速度的3倍。在这个判断下，茅台将会以更快的速度实现复苏，真正的困难、压力在低端。