中国目前复杂的经济形势为监管者出了道难题：一边是人民币贬值的压力，另一边是股市的跌跌不休，再加上实体经济的下行，使得央行不得不在利率政策和汇率政策上左右为难。

　　汇率贬值和资本流出导致国内流动性供给收缩，央行不得不通过双降来确保流动性供应；但这又可能进一步加剧人民币贬值预期，造成进一步的资本外流，并进一步造成国内流动性趋紧，很可能加大中国经济运行的风险。这样的恶性循环，将是监管层不得不面临的现实困境。

　　“人民银行降准同时再减息，超出预期，将增加人民币贬值压力，预计今年剩余时间中国资本外流还会加剧。”摩根大通中国首席经济学家朱海斌称。

　　中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任张明预测，中国第三季度资本外流可能大于第二季度。

　　问题来了，目前中国资本项目账户并未开放，根据中国人民银行《个人外汇管理办法实施细则》规定个人年度结汇总额为5万美元。如此规模的配额无法满足海外投资的需求。那么，钱是怎么流出海外的？

　　或许隐秘的“地下钱庄”正成为资金外流的主要暗渠，至少已经被政府层面盯上，成为拦阻资本外流的重点防范区域。有报道称，由于担心资金非法跨境流入流出，并在国内股市行情不稳定期间助长有关投机活动，中国警方已发动为期两个月的打击“地下钱庄”专项行动。截至目前，公安机关已捣毁地下钱庄窝点66个，抓获犯罪嫌疑人160余名，涉案金额达4300余亿元人民币。

　　即便是在正规渠道，中国境内的资金也呈现流向海外趋势。中国央行此前公布，7月末外汇储备下滑430亿美元至3.6513万亿美元，是2013年8月以来最低。中国央行口径外汇占款为26.41万亿元人民币，按月下降3080亿元；金融机构外汇占款为28.9万亿元人民币，按月下降2491亿元，均创出数据历史上最大单月降幅纪录。

　　《2015中国私人财富报告》显示，截至2014年底，拥有境外投资的高净值人群占比已达37%，且这个比例有不断提升、从高净值人群向普通中产蔓延的趋势。

　　或许，对于刻下的中国经济而言，堵截资本外流的违法渠道将是人民币贬值背景下政府的一场持久战。

　　资本外流的N种通道

　　正规渠道

　　QDII投资海外

　　目前，我国实行的是合格境内机构投资者(QDII)制度，境内的个人只可以通过银行、基金、信托等合格境内机构投资者进行境外固定收益、权益类等金融投资。

　　注册公司进行境外投资

　　个人进行境外投资，也可以通过注册公司，以公司的形式进行投资。这需要国家发展改革委和商务部门的核准或备案，手续繁琐，要求相对较高。

　　资金“暗道”

　　虚假贸易

　　经常项目下的贸易、收益和经常转移都可能成为热钱流出的渠道。热钱通过货物或服务贸易流出的方式也是多种多样。国内贸易公司可以和海外贸易伙伴合作，通过报高进口价格、报低出口价格，顺理成章地把大量利润留在海外。还可以通过编制假合同来虚报贸易进口。

　　海外并购

　　资本项下也是资金流出的重要渠道。专家认为，一直以来，热钱流入中国很大部分是通过FDI（外商直接投资），中国企业的海外并购同样也为热钱流出提供了通路。典型的做法是：中外方合谋，以高报外方实物投资价值或中方替外方垫付投资资金的方式，通过设立合资企业向境外转移境内资产或权益。同时，由于一些社会中介机构为外商投资企业虚假验资，产生外商直接投资高报。这些虚增投资最终都会以利润汇回或清盘形式要求换汇汇出，从而形成迂回的资本外逃。

　　地下钱庄

　　如果资金转出需求比较大（千万级别以上），一般资金会通过“地下钱庄”的形式，但成本比其他操作高。 “地下钱庄”是最悠久也是资本外流最主要的渠道。它们通常躲在诸如“XX商行”、“投资公司”这样的名头之下。目前国内的地下钱庄主要有三类：跨境汇兑型、非法买卖外汇型、支付结算型。

　　为何“地下钱庄”最火？

　　因为“地下钱庄”不问客户的身份，不问钱从哪里来的，没有银行的审批等手续，所有“地下钱庄”很受外流资本的青睐，常常被作为转移资金的主要渠道。

　　据报道，在深圳市中心有很多挂着留学中介牌子的店铺，其中就隐藏着大量的“地下钱庄”。与深圳一河之隔的香港，资金的便捷性和高度自由化备受资产转移者的追捧，资金在香港，就意味着能够顺利进出所有发达经济体。

　　业内人士称，内地很多空壳公司都是港台商人为实际控制人，为的就是方便资金流进流出。地下钱庄的老板可以通过这些港商的空壳公司户头进行转账和结算。

　　对于地下钱庄来说，境内资金和境外资金各自循环，通过“对敲”（平账）的方式实现“两地平衡”。这样的方式类似于银行间市场，不同的地下钱庄之间可以互相拆借多余的头寸。只需要在一段时间内将资金的风险敞口轧平即可。

　　虽然“地下钱庄”属于法外之地，涉嫌扰乱国家外汇体系。但也有分析认为，“地下钱庄”的存在主要是中国外汇管制下的市场需求和金融制度的漏洞导致，其存在也有一定的合理性。因为银行正规渠道解决不了，市场需求越来越大，自然会走效率更高的“地下钱庄”渠道。如果外汇管制放开，换汇渠道通畅，也就没有“地下”了。

　　在热钱流出的暗流涌动之下，“地下钱庄”已发展得颇为庞大。据报道，当前我国多个部门联手强化对地下钱庄违法犯罪活动的打击治理工作。下一步，公安机关、人民银行等部门将继续深化合作，争取再破获一批重大地下钱庄案件。

　　这样的行动，对于当下的资本外流潮，将具有更多的震慑意义。

　　（经济观察网 子钺/文）