退市制度改革将促证券市场“优胜劣汰”

　　相对于银行理财产品、信托产品的“刚性兑付”传统而言，A股上市公司的违法成本低廉，退市制度缺陷，则在事实上形成了股市版的“刚性兑付”，并且扭曲了整个市场的估值体系。在业内人士看来，即将出台的新退市制度及正在修改中的《证券法》，将提高市场参与者的违法失信成本，真正打破这种“刚性兑付”的局面，使得证券市场“优胜劣汰”的功能得以有效发挥。

　　现状 南纺股份造假丑闻凸显制度软肋

　　南纺股份的造假丑闻仍然在持续发酵，投资者和市场舆论一方面惊叹于A股的上市公司造假成本之低，另一方面，则是把目光投向了备受争议的A股退市制度。

　　稍早之前，南纺股份的一纸公告披露了连续5年财务造假的事实：2006年至2010年，该公司累计虚增利润高达3.44亿元。扣除虚构的利润后，该公司上述5年均处于亏损状态。然而，相对于这宗持续时间漫长、金额巨大的造假案件而言，上市公司及管理层所面临的处罚则轻的让人难以置信：证监会决定，分别给予南纺股份和前董事长兼总经理单晓钟、前董事兼副总经理兼财务总监丁杰、前副总经理刘盛宁等12名责任人警告以及50万元至3万元不等的罚款。胡海鸽、周发亮等5人因已过行政处罚时效，不再行政处罚。

　　让监管部门感到苦恼的是，在现行的法律制度下，即使想要严惩南纺股份，或者让其直接退市，都难以做到。《证券法》第193条规定，“发行人、上市公司或者其他信息披露义务人未按照规定披露信息，或者所披露的信息有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的，责令改正，给予警告，并处以三十万元以上六十万元以下的罚款。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告，并处以三万元以上三十万元以下的罚款。”

　　上海杰赛律师事务所王智斌律师对记者表示，《证券法》193条规定的虚假陈述行政法律责任中的罚金以60万为限，这是南纺股份造假3.44亿元而其罚金仅为50万元的原因。该条款规定的罚金限额过低，已经“不合时宜”。

　　另一方面，证监会新闻发言人邓舸表示，现行《股票上市规则》未将追溯重述导致连续三年及三年以上连续亏损作为直接退市情形，是按照平稳推进上市公司退市、妥善保护投资者权益的原则，结合退市制度实践经验而进行的综合考虑。

　　换言之，在现行的制度安排之下，对于南纺股份这样的恶劣造假行为，监管部门也处于“有心无力”的局面，在缺乏法律和制度支持的前提下，难以对违法失信的上市公司和管理层实施包括退市在内的严厉处罚，并且对其他市场参与者起到威慑的作用。

　　WIND统计数据显示，自中国股市建立以来，共有99家上市公司终止上市，剔除私有化、吸收合并和转板上市的情况后，真正因为连续亏损而退市的企业仅有51家，相对于目前2621只上市股票总数而言，其占比仅为1.9%，远远低于其他成熟市场的水平。