3月11日，在列席十一届全国人大第五次会议期间，证监会主席郭树清表示：“证监会正在和有关部门探讨资本市场税收优惠政策。”

　　结构性减税是今年社会各界的普遍预期。然而，实体经济尚未冒出减税的火星，资本市场却已在试图点燃减税的火把，颇有些“点错火”的味道。

　　根据国家统计局3月9日发布的最新数据，今年1~2月份，工业增加值同比增速回落1.4个百分点；社会消费品零售总额同比增速回落3.4个百分点；全国固定资产投资增速回落2.3个百分点。

　　与此同时，进出口面貌亦显低迷。根据海关总署3月10日发布的数据，今年前两个月，我国进出口总值同比增长7.3%，增幅较去年同期明显下降。尤其是2月份，进口增速大幅超过出口，贸易逆差超过300亿美元，创1989年以来的新高，靠净出口推动经济高速增长的时代已经结束。

　　另外，根据央行发布的2012年2月金融统计数据，2月份人民币贷款增加7107亿元，同比多增1730亿元。但从信贷结构来看，企业贷款主要体现为短期贷款，中长期贷款增长有限，可见投资需求仍然疲弱。此外，一些行业分析师通过调研和推算，发现商业银行月份日均贷款余额不到月末余额的50%，这个数字说明，将近一半的贷款数量是月底各家银行“冲规模”突击出来的数据，实际流向实体经济的贷款规模同比是萎缩了，而不是央行统计数据所显示的“同比多增”。在宽松的政策基调下，存款准备金率一降再降，流动性是增加了，但增加的流动性不是走向实体经济，而是走向虚拟经济，这一段时间的股市“回暖”，应该说跟流动性宽松有着比较直接的关系。

　　PPI同比持平，钢材、水泥等建筑材料需求疲软，也进一步证实了实体经济的投资需求仍在探底过程中。在出口滑坡、实体经济持续疲软的宏观环境下，结构性减税是今年社会各界的普遍预期，而结构性减税的重点在于“结构”，什么样的税收结构才能有效实现“促进实体经济增长，实现经济转型”这一既定的政策目标？换言之，减税究竟该减谁的税？

　　真实的成长来自于实体经济的增长，而我国目前的税收现状是，70%的税收来自企业流转税，这些税负最后都通过产品的价格通道转嫁给了最终消费者，一定程度上削弱了整个社会尤其是低收入人群的消费能力。税收机制没有对实业投资起到正向激励作用，是目前我国税制结构存在的主要问题。

　　而资本市场税收优惠政策，无论从哪个角度看，都是在刺激虚拟经济的增长，对于活跃证券市场的交易是有利的，对实体经济的复苏却是雪上加霜。

　　减税是政府投放于市场的重要财政资源，滋养哪块哪块活。就目前的中国经济而言，哪一块是健康增长的基石、最需要政府财税政策的扶持？面对大量嗷嗷待哺的中小企业，答案不言而喻。

　　当然，也有人说，税收优惠有利于活跃证券市场，为企业创造更好的股权融资环境。而笔者认为，股权融资，如果没有实业经营的业绩作为保障，那只能是沦为圈钱的游戏。长期来看，上市公司业绩成长是证券市场繁荣的基础，救活了实业，股市的生机自然可期。反之，如果税收政策的调整引导资本重金融、轻实业，则必然导致更多的资本流向虚拟经济、推升金融市场泡沫的产生。

　　（作者系国泰君安证券首席研究员）