导读：上周板块整体向上反弹，并大幅跑赢沪深300指数4.87个基点。具体来看，涉足互联网金融及网游业务的苏宁云商、中报利润分配超预期的红旗连锁、受益医疗概念的开元投资、手游题材股天音控股以及受惠于上海自贸区成立的益民集团涨幅居前；表现不佳的公司大多跟中报不达市场预期有关，如银座股份、新华百货、文峰股份等。

　　上周平安零售指数上涨4.12个基点，跑赢沪深300指数4.65个基点

　　上周平安零售指数上涨4.12个基点，同期上证指数下跌0.53个基点，沪深300指数下跌0.75个基点。70家样本公司44家上涨，26家下跌。细分行业中，平安百货指数上涨1.58个基点，平安超市指数上涨2.06个基点，平安专业市场指数下跌1.03个基点，平安专业专卖店指数上涨10.58个基点。

　　题材股涨幅居前，传统零售股表现差强人意

　　上周板块整体向上反弹，并大幅跑赢沪深300指数4.87个基点。具体来看，涉足互联网金融及网游业务的苏宁云商、中报利润分配超预期的红旗连锁、受益医疗概念的开元投资、手游题材股天音控股以及受惠于上海自贸区成立的益民集团涨幅居前；表现不佳的公司大多跟中报不达市场预期有关，如银座股份、新华百货、文峰股份等。总体来看，尽管板块大幅跑赢沪深300指数，但涨幅较多的仍为题材股或是受益事件性刺激，传统零售公司表现仍差强人意。

　　本周随笔：唯品会——尾货市场的掘金者

　　作为目前国内在线服饰折扣电商的领先者，唯品会在2Q13继续交出一份靓丽的季报，几乎所有的核心财务指标都持续向好。2Q13实现收入3.5亿美元，同比增长159.7%；净利润900万美元(去年同期亏损580万美元)；毛利率23.5%，同比提升1.7个百分点；活跃用户人数同比增长138.7%至350万人；订单总数同比增长136.3%至1100万单。

　　唯品会取得的巨大成功，在于其率先发现并攫取了尾货市场的价值，而这本质上是国内品牌商供应链(尤其是库存)管控能力普遍低下所形成的机会。与其他竞争对手相比，唯品会独特的运营模式仍具核心竞争力，主要体现在：1)唯品会拥有超过300人的买手团队(大多为时尚行业、服装行业的资深人士)，买手团队丰富的经验和优异的选品能力，保证将最好的商品推送目标客群；2)唯品会要求商品入库，尽管对品牌商而言增加成本，但极好地保证了客户消费体验，增加客户粘性(2Q用户重复购买率75%)。

　　对于品牌商而言，持续提升的扣点率以及额外的商品入库成本固然不愿接受，但唯品会在尾货市场已经形成的领先规模、庞大的用户基数和极高的用户粘性，更是其不愿放弃的。因此，我们认为唯品会的核心竞争力在短期难以复制，但淘宝、京东、当当等巨头的介入可能会冲击到公司新用户获取以及流量增长，从而制衡公司对品牌商议价能力的提升。

　　板块下行风险不大，但相对收益有限

　　从基本面出发，终端消费需求仍然在底部徘徊，并且短期明显改善概率不大，多数零售公司的业绩难有超预期的表现。另一方面，市场对于移动互联等新模式对传统零售冲击的担忧长期存在，加上对阿里、京东等电商巨头上市的预期，零售板块整体估值难有提升。因此，我们认为尽管传统百货的现金流和物业价值提供较强的安全边际，行业整体下行风险不大，但短期仍较难实现相对收益。

　　继续推荐盈利模式稳定的细分品类龙头老凤祥、海宁皮城以及商业模式转型领先或具备并购价值的鄂武商、大商股份、王府井、合肥百货、重庆百货、南京中商、步步高等公司。

　　风险提示：经济低迷，消费者信心较弱，网购等新业态冲击等。