——上海证券报·券商营业部投资顾问2014年第一季度调查报告

　　上海证券报·券商营业部投资顾问2014年第一季度调查显示，在过去的一年中，投顾高净值客户群体总体盈利状况良好：74%的客户全年实现了盈利，在去年四季度大盘低迷的不利情况下，仍有超过半数的高净值客户取得正收益。

　　能够在去年的结构性行情中有所斩获，与高净值客户积极参与创业板及主题性投资有很大关系。尽管相比一个季度前，高净值客户总体持仓水平出现下降且持股有所收缩，但这一群体对于未来3个月的市场并不悲观，部分客户准备随时入场“抄底”。另外，有近八成高净值客户表示将参与新股申购，而其打新资金主要来自存量调整。

　　改革所释放的积极信号令投顾群体“一边倒”式地看多2014年的A股行情。六成投顾认为，今年A股将总体呈现出一个“前低后高”的格局，目前虽然难言牛市起点，但牛市的基础正在形成。就目前而言，IPO重启、资金价格抬升以及经济复苏不及预期仍是制约股市最主要的三大风险因素。

　　展望今年的市场投资机会，大多数投顾表示，围绕改革的相关领域将成为贯穿全年的大主题，其中国企改革线索尤为值得看好。衍生品方面，投顾群体对个股期权以及股指期权的推出普遍给予了较高期待，并认为将起到活跃市场交易的正面作用。

　　记者 潘圣韬

　　高净值客户去年普遍盈利 四季度仓位下降

　　价值投资理念有所回归

　　调查显示，在参与此次调查的200余位券商投顾中，服务的客户资产规模分别为“100万”、“100—300万”、“300—500万”、“500—1000万”、“1000万以上”，占比分别为36%、40%、8%、3%和13%。这一结果与前一季度变化不大，300万以下资产规模的客户仍是投顾服务的主要对象。

　　值得一提的是，在投顾服务的高净值客户中，有10%的客户表示当前投资股市的主要目的是“为了获得高于银行利息的上市公司分红”，这一比例较前一季度大幅上升了7个百分点；为了“买卖赚取市场差价”的客户比例则从前一季度的98%下降至目前的89%。由此，凸显当前市场投机氛围有所减弱，价值投资认同度在提升。

　　全年盈利状况良好

　　调查还显示，去年四季度，在大盘震荡下行的不利局面下，仅四分之一的投顾高净值客户出现亏损，比例高达55%的客户实现了不同程度的盈利。其中，7%的客户“盈利20%以上”、28%的客户“盈利10%—20%之间”、20%的客户“盈利10%以内”。

　　另外，有78%的高净值客户在去年四季度“购买过”创业板股票，这一比例创下过去四个季度以来的最高纪录。

　　“去年四季度在大盘偏弱的情况下，结构性机会仍然不少，客户在创业板上较高的参与度，也是保证其盈利的关键点之一。”上海某券商投顾表示。

　　正是因为四季度的漂亮“收官”，投顾高净值客户的2013年整体盈利状况也堪称优秀。调查显示，去年全年“盈利20%以上”、“盈利10%—20%之间”、“盈利10%以内”的高净值客户比例，分别为15%、44%和15%，合计达到74%。也就是说，有四分之三的高净值客户去年实现正收益。

　　仓位水平有所下降

　　调查显示，当前投顾高净值客户的仓位在“80%以上”、“60%至80%”、“40%至60%”的比例分别为12%、42%、18%。对比前一季度数据发现，这三部分较高仓位的客户占比均出现了2个百分点以上的下滑， 20%以下轻仓位的客户占比则较前一季度上升了8个百分点。

　　不过，绝大部分客户在降低仓位的同时，并未选择离场。调查显示，仅7%的高净值客户表示“准备从股市中撤出资金”，有22%的客户反而“准备加大股市资金投入”；另外71%的客户则表示“不打算进行大幅调整资产投入”。

　　实际上，在股市与债市吸引力再度发生逆转的情况下，更多的高净值客户在去年四季度选择了增加对固定收益类理财产品的投资。不过受资金价格不断上浮影响，他们对于固收类产品的收益率要求也是有所抬高。

　　调查显示，在一个月锁定期的假设下，43%的高净值客户表示愿意撤出股市资金去配置年化利率在“6%以上”的固收类理财产品，22%的客户愿意接受“5%以上”的利率。相比前一季度，前一部分客户占比有所上升，后一部分则有所下降，表明高利率对市场的冲击已经影响到投资者的心理层面，高利率对市场分流压力不可小视。

　　持股集中度提高 偏爱中小板

　　随着小盘股热潮出现消退迹象，投顾高净值客户群体当前的投资心态更趋理性。调查显示，有60%的高净值客户表示目前更倾向于持有“中小板股票”，这一比例升至近三个季度以来的最高。与此同时，选择“大盘蓝筹股”和“创业板股票”的客户比例分别为18%和11%，较前一季度均小幅下降。

　　调查还显示，有78%的高净值客户在去年四季度参与了军工、土改、自贸区等热点题材投资。从题材股的持股时间看，17%的高净值客户大约在“一周以内”，54%的客户大约在“两到三周”，24%的客户大约在“一个月”。相比前一季度，持股时间在“一周以内”的客户比例明显下降，高净值客户整体持股时间有所延长。

　　还值得注意的是，从持有股票数量上看，目前持有“2-3个股票”的高净值客户占比最高，为44%，相比前一季度上升了21个百分点；持有“3-5个股票”的客户占比为35%，相比前一季大幅下降。

　　“最近一段时间客户的操作风格有所收敛，持股趋于集中化，主要是减持了一些之前获利较为丰厚的题材股。”有投顾人士透露。

　　高净值客户对未来三月乐观

　　尽管高净值客户当前持股意愿有所减弱，但对于未来三个月的市场仍持积极态度。调查显示，有54%的高净值客户判断未来3个月内股市将“止跌回升”，13%的客户认为指数将“小幅上涨介于5%到25%之间”，仅12%的客户认为指数将“继续下跌”。

　　有营业部投顾人员告诉记者，目前低迷的市场行情限制了客户投资积极性，但有不少客户反映，目前的市场点位已经十分接近其心理买点，并准备随时入场。

　　打新资金主要来自存量调整

　　调查还显示，有84%的投顾高净值客户有意参与“打新”。其中，66%的客户倾向于申购“中小市值题材股”，24%的客户倾向于申购“创业板个股”，对大盘蓝筹股感兴趣的客户比例仅为10%。

　　此外，高净值客户对于追加资金来参与“打新”的兴趣并不高。调查显示，41%的高净值客户用于打新资金主要来自于“证券账户中的沉淀资金”，40%的客户表示将“抛售已有的老股，套现一部分资金用于打新”，愿意“追加证券账户保证金来投入打新”的客户比例仅为19%。

　　改革支撑乐观预期 资金价格忧虑显著升温

　　宏观预期再度回落

　　去年四季度初，经济的短暂复苏加之市场改革预期高涨，投顾群体对于经济政策面的看法一度明显升温。然而，随着经济结构性调整、资金价格居高不下等问题在岁末年初持续凸显，投顾群体对未来一段时间的宏观面预期再度回归谨慎。

　　调查显示，对于当前我国经济形势的看法，有45%的受访投顾认为“偏冷”，这一比例相比前一季度大幅上升了30个百分点，而选择“偏冷”与“过冷”的比例合计达到52%。与此同时，认为目前经济形势“过热”与“偏热”的投顾比例分别仅为1%和8%。这意味着对经济持乐观态度的投顾占比不到一成，与前一季度高达六成的看多数据形成鲜明反差。

　　与经济预期类似，对于当前宏观政策的状况，认为“过热”与“偏热”的投顾比例相较前一季度也出现显著下降，分别为0.05%和12%；相应的，认为“偏冷”与“过冷”的投顾比例则上升至合计34%，相比前一季度增加了15个百分点。

　　改革影响深远 有助提升股市预期

　　有25%的投顾认为，十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》(以下简称《决定》)中关于突出健全宏观调控体系，对未来宏观经济的影响“非常大”，有51%的投顾认为“比较大”，两者合计占到受访投顾的近八成。

　　与之类似，投顾群体对于《决定》中关于完善金融市场体系的内容也普遍持正面观点。调查显示，18%的投顾认为这对未来宏观经济影响“非常大”，58%的投顾认为“比较大”，合计占比也近八成。

　　此外，投顾群体也看好利率市场化对于经济运行的长期影响。根据调查结果，12%的投顾认为“三步走”的利率市场化改革思路对当前宏观经济运行的影响“非常大”，52%的投顾认为“比较大”，合计占比超过六成。

　　相对更多的投顾还认为，三中全会提出的改革方案有助于股市的估值提升。具体来看，认为改革方案“有助股市”的投顾比例为52%。

　　IPO继续稳坐股市第一大风险要素

　　进入2014年后，尽管IPO已经进入到实质性重启阶段，但其仍然是投顾眼中当前股市的第一大风险因素。

　　调查显示，对于目前股市面临的最大风险，IPO重启以24%的得票率继续高举榜首，但选择比例较前一季度小幅下滑了4个百分点。

　　“虽然看起来是‘靴子落地’了，但IPO对于市场的压力也从心理层面转移到实际层面，尤其在市场本身不强的情况下，IPO所带来的供给端压力会更令市场难以承受。”申银万国证券某资深投顾表达了自己的担忧。

　　资金价格上涨担忧加剧

　　在股市最大风险因素的判断上，选择“流动性收紧带来资金价格上涨”的投顾比例，从前一季度的14%大幅攀升至20%，超越“经济复苏不及预期”以及“上市公司业绩不及预期”，成为当季股市第二大风险因素。

　　事实上，有63%的受访投顾认为，目前资金价格高企对于股市的负面影响“很大”，且随着农历新年的临近，大多数投顾均判断资金价格仍将“保持高位”，其中有34%的投顾更是认为资金价格将“继续攀升”，显示出这一群体对于资金面的忧虑在加重。