去年，笔者曾率先报道了万科B转H股的消息。这是继中集集团首开B转H股先河后的第二例，也是内地地产商B转H股的第一例。

　　不过，B转H股并不是B股的唯一出路。

　　知情人士告诉笔者，今年春节后，在上海上市的中国东电有可能成为第一家B转A股的公司。目前，该公司正在摩根士丹利和中金公司的协助下，研究在内地转A股的细节，并且，有关申请很可能已送达有关部门。

　　操作的具体细节笔者无法得知，但是，理论上说，B转A股要远比B转H股复杂。首先，B股和A股的计价单位不一致，B股以美元或港币计价，而A股以人民币计价，以什么汇率转换股票，本就是一个非常技术性的话题，其次，B转A股可以采用的方案不多。

　　笔者猜测，中国东电可能会采用增发A股，以1股A股置换1股B股的方法完成B转A股的流程。因为这种方法遇到的阻力最小。

　　其实，几天前，在一个基金经理的小型聚会上，笔者也和几个朋友争论过这个话题，有个基金经理说，可以考虑由中国东电的控股大股东出面，将所有B股私有化后，再发行A股。但是，笔者认为这种方法在内地的可行度不高。如果投资者还记得2007年时新加坡航空收购东方航空时的波折，记得仪征化纤股改的屡次被否，就知道面对大量的小股东时提出对价的艰难。因为任何一个价格都不能让所有股东满意。当年，新航报出的收购价是每股3.8港元，但是依然被东航的股东认为偏低。收购方案被否，加上金融危机，一年后，东航的股价就跌到了0.65港元。

　　以1股A股置换1股B股为什么可行？因为在现有的语境下，A股的股价一般会比B股高，尤其是A股的计价单位人民币对B股的计价单位美元和港币还有升值空间，一般不会受到B股股东的反对。

　　如果中国东电能成功B转A股，那绝对是个好消息。因为沪深两市的B股，剔除掉已在香港上市的中集集团和即将上市的万科B，还有105家。如以每家约3000万元的上市费用计，对于保荐人而言，也是30亿元的大生意。

　　实际上，无论是B转A股，还是B转H股，带给投资者最多的还是投资理念上的改变。过去，香港投资者一直在以投资港股的方式投资H股，结果，吃亏的不少。2007年，中石油H股回归A股前，为了维持股价稳定，主力资金动用了数十亿港元护盘，结果，中石油H股竟然在18至20港元的狭小空间内波动了近2个月，令不少做多或者做空中石油H股的权证炒家“损手”。

　　而今，港股越来越A股化，从炒作概念的转换以至操盘的手法，几乎和A股并无二致。最近圈内的笑谈是，一位内地私募年初刚进入香港市场，就将一只小盘股拉升了近1倍，结果无人接盘，货全砸在了手上。

　　益生民和,战友考验

　　丁青云

　　你想过养鸡和投资之间的哲学联系吗？A股三大养鸡公司圣农发展、益生股份和民和股份，代表的是三种不同的差异化模式和财务模式。在一定程度上，麦当劳和肯德基决定着中国养鸡行业的生态和产业形态。

　　白羽鸡行业产业链，最上游是祖代肉种鸡，益生股份祖代鸡处相对垄断地位，市占率超过了1/3。民和股份占据中游，从益生股份这样的公司买入祖代肉种鸡后培育父母代肉种鸡，将鸡苗卖给农户。下游是商品肉鸡环节，模式有农户饲养和公司大规模养殖，最下游是屠宰销售环节。而圣农发展则是自繁自养自宰全产业链，直通麦当劳肯德基。

　　民和对于益生的重要性，不言而喻。益生股份招股书披露，从2007年至2009年，这三个披露期间，民和股份一直是益生股份的第一大客户，占比分别为6.69%、7.19%、5.14%。

　　这是一个非常有意思的博弈。从全产业链角度看，两大因素对三家养鸡公司最关键。一是最上游祖代鸡引种供应量。二是最下游鸡肉价格变化。

　　据齐鲁证券分析师谢刚估计，2011年全国祖代肉种鸡引种量增长率15%， 2012年引种量增长率15%，而我国肉鸡消费量年均增速只有8.6%，供过于求。这直接影响到益生股份的议价权。

　　而最下游肉鸡价格下降直接传导到民和股份，影响从民和股份传导至益生股份，则需要一定的传导过程。而全产业链的圣农发展业绩波动最小。

　　我对比了这三家公司2007年以来的营业收入趋势图，发现这三家公司营业收入折线图极为一致，大部分波峰、波谷均是重合的，这说明养鸡行业周期性极强，各大公司的抵御风险能力差别不大。

　　但从同期营业收入增长率趋势看，全产业链的圣农发展波动最为平滑，三者中走大全中庸之道。而业绩空间最有限的是仅占据中游的民和股份，行业最景气时赚得最少，但行业低潮时必定亏损最多。

　　而从毛利率变化趋势看，行业周期对圣农发展影响波动最小，毛利率下滑最厉害。

　　我还发现一个有意思的现象，每到行业周期，益生股份比民和股份迟一个季度（短则一个月）出现业绩拐点。也就是说，从财务角度看，从产业链看，三大养鸡公司中，身处中下游的民和股份处于最劣势。

　　那么，你现在应该可以理解，民和股份为什么要和益生股份联手投资祖代鸡项目，民和股份是想借此进入上游祖代鸡领域。你也可以理解，为什么益生股份愿意花巨额超募资金进入民和股份所在的中游和圣农发展所覆盖的下游。此二者均想进入对方地盘，完善产业链，以对冲鸡肉价格周期性风险。

　　那这意味着一个天然的矛盾，同在烟台的益生股份和民和股份，可能从原来纯粹的上下游供应商和客户关系，转化成了竞争对手的关系。

　　我问一个刚刚去烟台调研完益生股份和民和股份的分析师朋友，更看好哪个公司。他很果断地告诉我，两个都不推，坚决不出研报。(张伟湘)