信用债周报：宏观微观背离 短融价值仍在
2012年全年信用债供给增速达60%。2012年全年全部信用债净融资额较2011年增长60%，其中非金融类信用债净融资额增长74%。从品种上看，企业债、公司债、短融净融资额增速分别达132%、196%、157%，企业债增量主要来自城投，短融净增量主要来自于央企发行的超短融。
超日信用事件超预期。超日太阳股票及债券于20日停牌，公司应收账款风险较高，另外股价若下跌可能导致贷款质押不足，或存在股东更换风险。虽然超日太阳的财务风险早已得到市场关注，但此次事件仍超越了市场的预期，周五盘面看仅新能源板块受到较大影响。预计超日太阳股票及债券短期内难以复牌，事情的最终解决或需政府介入，短期内高收益债承压。
银行间短融强势。上周银行间中短期票据收益率变化不大，但由于对应期限央票和国债收益率出现下行，因此信用利差普遍扩大。其中，3年期中票利差升幅最大，5年期中票其次，而短融依然表现最佳。
交易所调整。上周上证指数继续上涨，而交易所债券中产业债和地产债继续调整，而城投债则涨跌不一。在对微观企业担忧加剧时，城投比较优势再现。
宏观向好，微观存疑。11月利润增速继续向上，显示经济复苏并非简单源于基数效应，并且已经传导至企业盈利上，基本所有行业利润增速都有恢复。但与此同时，微观企业接连出现负面事件。预计冲击仍会停留在部分细分行业和特定公司，需要注意行业分化，并控制风险。
短融价值仍在。我们近期持续推荐短融，得到市场走势印证。未来资金利率虽有望下行，但由于其利差水平较高、短期市场风险仍在，因此短融配置价值犹在。而中长期债券仍可在城投和产业债间均衡配置，精选产业债、规避高风险行业和公司，而城投配置价值有所提升。全年“票息为王”策略依然成立。
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