2012年是全球经济缓慢复苏过程中的一年。2013年预计仍将延续这一趋势。伴随着欧债危机和中国经济结构调整，全球宏观经济形势会保持相对稳定。经济增长或失去亮点。后危机时代也缺乏重大风险因素冲击，明年的宏观环境应定调为“稳定”。

　　对股市和商品的行情而言，全球性货币宽松局面将对金融市场形成支撑。不过，如果欧债、美国财政悬崖等风险事件解决欠妥的话，市场将出现下挫。经济缓慢复苏和货币宽松给滞胀创造了更好的环境。因此，即使在不利的经济增长周期中，仍难看到商品价格重心的明显下移。我们预计，全球经济仍在缓慢复苏中，风险事件将随时间推移而逐渐淡化，中国经济或呈现先反弹后走软的过程。2013年既不会产生牛市，也不会陷入大熊市，股市和商品均处于振荡中，不会形成大级别的趋势。

　　2012年整体回顾

　　美国经济现滑坡担忧

　　自2008年金融危机爆发以来，全球经济经历了快速下滑后的缓慢复苏。美国作为世界经济的领头羊，当前的复苏情况尚属稳定，但前景仍然充满了不确定性。

　　回顾美国近年经济增长情况，次贷危机后，美国及时推出了第一轮量化宽松政策，迅速从经济衰退中走出来。2010年11月4 日，美联储宣布推出规模为6000亿美元的QE2，今年9月，美联储再度祭出新一轮量化宽松(QE3)，每月采购400亿美元的抵押贷款支持证券(MBS)，连续的宽松政策对美国经济复苏起到了很大的刺激作用。

　　自2009年三季度以来，美国GDP环比折年率出现连续增长。2010年增长幅度从一季度的3.9%下降至四季度的2.3%。2011年一季度继续下滑至0.40%，但仍为正增长，随后陷入振荡。自2010年一季度开始，美国的GDP同比增速开始转正，今年三季度增长2.49%，仍处于稳定的复苏状态。

　　欧洲经济泥潭中挣扎

　　美国次贷危机之后，紧接着爆发欧债危机。由于深受债务危机的困扰，欧洲经济增速明显下滑，至今仍在衰退泥潭中挣扎。

　　欧元区国家在2009年三季度开始实现经济的复苏，但其力度和持续性令人失望。特别是去年三季度以来，GDP环比和同比数据均在下滑。即使欧元区在货币政策方面采取宽松刺激计划，但仍难避免经济重新陷入衰退。

　　不利的经济数据表明，欧元区迫切需要宏观经济刺激措施。不过，当前欧洲致力于解决债务危机，而这与集中精力复苏经济是有冲突的。预计2013年欧洲经济继续衰退，成为全球经济复苏的拖累。

　　中国经济增长中枢已经下移

　　十八大报告指出，确保2020年实现全面建设小康社会宏伟目标，实现国内生产总值和城乡居民收入比2010年翻一番。科技进步对经济增长的贡献率大幅上升，进入创新型国家行业。

　　2020年需要实现GDP相对于2010年翻一番，简单地计算下，接下来的八年时间需要保持GDP平均年增长率在7%。

　　在整个十二五时期，国内宏观经济将呈一个大“L”型增长。在这个过程中，固定资产投资将有所减缓，所占投资比重将逐渐减少，服务业和高端制造业投资比重将提高。过剩的产能将进入一个实质性的清洗阶段，政府将允许大规模的倒闭和合并重组。国家将进一步提高劳动者收入所占比重，完善社会保障，加大政府转移支付力度。我们认为，2013年将成为大“L”经济的拐点，经济增速缓慢下滑后趋稳。

　　重大事件展望

　　欧债债务危机延续全年

　　2012年的欧洲经济表现，可用“二次衰退”一语概括。在全球主要经济体中，欧洲经济走势可与日本并列进入最糟糕行列。

　　欧洲的“福利国家”制度使其经济危机分外深重，且由于激发了全民性的道德风险而难以改革摆脱。要确保欧洲债务的偿还能力，从根本上消除欧洲主权债务危机频繁爆发的风险，政府财政、福利体系开展伤筋动骨的改革，欧洲人需要忍受一段时间的痛苦调整。这样的改革需要长时间来进行。

　　2013年欧债危机需要关注的几大风险点：一是希腊新一轮债务重组；二是西班牙财政目标是否调整；三是意大利选举。

　　美财政悬崖有惊无险

　　自美国大选结束以来，民主与共和两党围绕如何避免经济可能跌落的“财政悬崖”问题进行了多次会谈。事实表明，两党在关键点上互不妥协、各执一词，谈判仍无实质进展，国会尚未有实际解决办法。

　　我们认为最有可能的结果是在2012年12月中达成短期共识，避免大幅度的财政开支缩减，并减少市场的恐慌情绪。2013年3月将迎来债务上限问题，财政共识将可能在债务上限问题之后达成，依旧以刺激手段为主。在此之前，伯南克仍在任期内，不排除有更宽松的货币政策推出。

　　对于这次财政悬崖的谈判，我们认为在2013年一季度，美国国会两院必然会达成一致意见，财政刺激能够得到一定的连续性，而在2013年3月份美国国债将触及债务上限，届时将有进一步的谈判。而最终的结果是两党继续在关键问题上妥协达成协议，这需要货币政策宽松的配合，但最终紧缩财政的实施将会回收美元，可能导致美元走强。

　　中国经济政策

　　对于2013年国家经济政策走势，我们认为，经济政策依然会围绕实现“两大转变”的目标。 “十二五”规划已经为关键的社会和经济问题确立了基本方针，十八大报告再次予以确认。我们认为，短期内政府仍将以“稳增长”为主要目标，努力确保经济复苏。结构调整是一个长期过程，将缓慢推进。

　　在十八大报告中，把“转变经济发展方式，调整经济结构”放在了更重要的位置，可见政府的决心。围绕这一战略目的，我国今后财政政策会呈积极态势。未来可能主要是倚重税收政策进行调节，包括优化税制结构和减轻企业税负等。用区别性的税收政策引导社会资源的流动，以达到调整经济结构的目的。基础设施建设等政府投资将呈合理增长。

　　策略建议

　　2013年仍是牛熊交替的振荡市，宏观经济面带来的系统性交易机会可能不是太好。投资者应当以宽幅振荡思路对待。同时，应该关注各品种之间基本面的差异，不排除单品种阶段性行情。中国经济探底后可能刺激股市上半年出现反弹。不过，这只是阶段性参与的机会，下半年继续走软的可能性更大。在美国紧缩财政后，迫于美元上涨的压力，贵金属市场阶段性风险相对较大，需要引起注意。对于保值企业来说，工业品在维持振荡的过程反弹时，应选择卖出套期保值策略。油脂类已经经过大幅下跌的农产品，因需求稳定而出现价值回归要求，是安全边际较高的品种。