部分可转债估值一览

　　唐钢转债上周结束了5年的存续期，尽管转股价格三次下调，但7.57元/股的价格还是明显高于河北钢铁2.58元/股的市场价格，导致最终转股的数量寥寥无几。

　　随着近期A股的起落，沪深两市的可转债市场也受到影响。同时，由于某些股票走势的大幅回落，导致上市公司可转债触发回售条件，在此情况下，一些补救手段应运而出。与此同时，一级市场上，今年以来共有4只可转债上市，与过去两年相比，发行数量和发行金额都有明显减少。不过，RQFII成为今年参与可转债申购的新兴力量，不论恒丰转债、重工转债、南山铝业，还是本周即将上市交易的同仁转债，在申购的名单中均出现了RQFII的身影。

　　一级市场萎缩

　　近两年来，股市的低迷不仅影响到一级市场上新股的发行和二级市场上上市公司股价的表现，具有股票期权性质的可转债也受到了影响。

　　其中，中标可转债指数维持在2475点至2622点的范围内窄幅波动，2010年和2011年的高点3011点和2896点相距甚远。

　　今年以来，只有4只可转债“新军”面试，募集资金总共157.05亿元。而2010年7只可转债募得717.3亿元，2011年9只新的可转债募得713.2亿元。

　　一位中部地区券商的债券分析师认为，今年可转债总体不振与股市的表现息息相关。由于多数正股持续走弱，导致可转债的股票替代效应大为减弱，溢价水平降低，持有可转债与选择其他债券并无太多不同，因此很多投资者更愿选择普通公司债。

　　“与股市一级市场中的‘堰塞湖’一样，等待发行可转债的公司数量及规模同样庞大，但是由于市场景气度较低，所以管理层放慢了可转债的发行速度。”上述人士表示。

　　Wind数据统计，今年迄今尚有12家上市公司拟发行可转债，涉及金额853亿元。其中，中国石化、民生银行发行规模分别为300亿元、200亿元的方案已经得到证监会批准；中国平安260亿元的发行规模也得到股东大会批准。

　　此外，在参与申购可转债的机构名单中，RQFII的名字时常出现。由于部分RQFII被严格限制投资范围，一些较早发行的产品被要求80%以上的权益须投资债市，因此可转债成为重点投资目标。

　　本周二，同仁转债将上市交易。在申购名单中就出现了中金人民币固定收益基金和易方达人民币固定收益基金，获配金额均为31.1万元。

　　具体来看，易方达人民币固定收益基金和汇添富人民币债券基金各获配93.8万元恒丰转债；重工转债、南山转债也分别获得5只和3只RQFII的青睐。

　　转股几无成交

　　尽管新上市交易的可转债受到包括RQFII在内的各类机构青睐，但很多可转债因为受到正股走势疲弱的影响，只能沦为普通的公司债。唐钢转债就是其中一例。

　　唐钢转债在上周四到期后，上周五停止转股并摘牌。根据相关条款，上市公司在唐钢转债期满后5个工作日内按可转债票面金额的110%加当期利息，赎回尚未转股的全部可转债。因此，唐钢转债的发行人河北钢铁应偿付债券持有人的到期本息合计112.0元/张(含税).

　　债券持有人还可以选择“债转股”。由于上市公司重组、河北钢铁定向增发等原因，转股价在2008年、2010年和2011年三度变更，由最初的20.80元/股降至最终的7.57元/股。

　　从11月30日唐钢转债停止交易到12月13日债券到期期间，河北钢铁的每股价格运行区间为2.30元至2.52元，只有转换价的3成左右。对于可转债持有者而言，如果有意持有河北钢铁股份，那么兑付债券后在二级市场中买入股票更为合适。截至记者发稿，河北钢铁还未公布“债转股”的最终公告。

　　东北证券分析师赵旭认为，唐钢转债因正股价远远低于转股价而难以转股，体现出明显的债性，基本可以视为固定收益债券，可以说唐钢转债将成为中国债券市场上为数不多的不能转股的可转债。

　　根据河北钢铁公布的数据，截至今年第三季度末，累计转股的唐钢转债仅为10.34万元，选择回售的仅2500元，期末尚有超过29.99亿元的唐钢转债流通，涉及金额超过33亿元。

　　此外，未能达到提前赎回条件和持有者选择回售数量有限也是河北钢铁面临巨额偿付的原因。唐钢转债进入最后一个计息年度后，在河北钢铁“连续30个交易日收盘价格低于转股价70%”的条件下，回售条件即满足。

　　由于河北钢铁当时给出的回售价格为102元/张(含税)，考虑到在不到一年后就可以凭112元/张(含税)的价格兑付，因此提前回售的债券持有者屈指可数，所以造成最终的兑付全部集中于债券到期后。

　　回售危机频现

　　正股价格走跌拖累的不仅是唐钢转债这种到期的品种，距结束交易期尚有很长时间的可转债也有被投资者抛弃的危险。Wind数据统计，目前还有多只可转债已经达到或者接近达到触发回售条件。

　　中鼎转债就是近期的代表。根据相关条款，当中鼎股份的收盘价低于换股价70%超过30个交易日时，回售条款即被触发。目前，中鼎转债的转股价为12.66元/股，12.66元/股的70%为8.86元/股。

　　从11月15日至上周五的22个交易日，中鼎股份的收盘价格始终低于8.86元/股。虽然进入12月后股市出现明显的反弹，但中鼎股份的收盘价还是未能站上8.86元/股的“分水岭”，12月11日和14日的收盘价格与8.86元/股最为接近，分别为8.84元/股和8.83元/股。

　　宏源证券分析师武洪波认为，如果接受回售，中鼎股份势必需要新的融资手段来做转债募投项目。而相较转债仅1.1%的利息成本，采取银行贷款显然每年要多至少1500万元的成本，而若发债，则时间上还需更多的等待，短期将有资金压力，对于年利润3 亿左右的公司来说，显然得不偿失。

　　事实上，这已经不是中鼎股份首次面临可转债回售的压力了。2011年年初，中鼎转债上市后，当年10月就遭遇了回售危机。为此，上市公司将换股价格从18.04元/股调低至12.66元/股。

　　或许是为了避免触发回售条款，中鼎股份大股东中鼎集团于12月11日以均价8.77元/股首次增持公司330万股，耗资2895万元，增持比例为总股本的0.55%。中鼎集团及一致行动人还表示，在未来12个月内计划将再度增持中鼎股份不超过1000万股股票。

　　除中鼎转债外，进入12月以后，新钢股份的股价也曾一度跌至换股价70%以下。而双良转债和燕京转债今年都曾触发回售条件。

　　不过，随着股市的暂时反弹，多数可转债的溢价率有所上涨，但是否意味着全面回暖，恐怕还须观察各可转债的实际情况。