国药一致:高速增长延续 整合效应显现
国药一致K图
三季度高增长延续,业绩符合预期。三季度单季公司实现营业收入46.93 亿元,同比增长19.45%;归属于母公司的净利润1.17 亿元,同比增长44.64%,环比基本持平,延续中报高速增长,符合我们的预期。今年1-9 月公司实现EPS1.239 元,其中Q3 实现0.406 元。综合毛利率较去年同期提高0.25 个百分点至9.2%,一方面由于产品结构优化带动医药制造毛利率上升,同时通过优化运输线路、使用节能设备的途径降低物流及仓储运营成本。由于商业增速快于制药,使毛利率环比下滑约0.3个百分点。
聚焦资源优化产品结构,商业网络布局加快。政策对注射剂及粉针剂等限制较多,公司进一步集中头孢固体剂型,粉针剂型同比下降,加大戓略品种达力芬、达力叮、达力新片的销售占比。目前公司在两广地区已覆盖2000 多家医院,市场份额在20%左右,今年医院分销业务增速在25%左右,未来有望在两广25 个区域实现二甲以上医院全部覆盖,强化分销业务的区域领先优势;同时快速推进网络下沉,加大第三终端覆盖率,持续优化业态、品种结构,提升疫苗、器械等新业务的销售贡献。费用率持续下降,整合效应显现。三季度期间费用率同比下降0.58 个百分点至5.53%,现金流量明显好转,1-9 月经营现金流量大幅增长106.38%。今年收购江门仁仁药业,目前广东地区已基本实现“一个库存”的管理,整合效应的逐步显现将进一步提升公司分销核心竞争力。
加大商业并购力度,维持增持评级。公司十二五目标收入工业100 亿元,商业400 亿元,预计还有加大在两广地区幵购力度的可能性。公司是国药集团打造千亿航母的重要组成部分,同时两广地区仍有充足发展空间,维持2012~2014 年EPS 预测1.65 元、2.10 元、2.60 元,目前股价对应PE 为19X、15X、12X,估值具备吸引力,维持增持评级。
风险提示:抗生素政策实施力度超出预期;新收购企业业务开展具有不确定性。
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