三安光电(600703)：杨帆出海 踏出历史性一步

　　公司公告以5亿元收购台湾第二大LED芯片厂璨圆20%股权,成为其第一大股东!璨圆昨天涨停也显示台湾市场对此次收购的看好!点评:

　　一、三安扬帆出海,入主璨圆,跨出历史性一步!---三安此次收购璨圆意义重大,为国内LED芯片企业首次对外收购,并且收购标的具有较高行业地位,为台湾仅次于晶电的第二大LED芯片厂,三安终于成功扬帆出海,跨出历史性一步!

　　二、璨圆光电行业地位高,Q3已经扭亏为盈,明年盈利乐观---1)璨圆目前MOCVD设备近100台,规模和技术排名仅次于晶电;2)璨圆具有LED芯片相关专利200多项;3)璨圆在台湾、韩国等市场具有较高市场份额,其中台湾份额达到30%,韩国份额达到50%;4)璨圆虽然上半年亏损,但Q3已经扭亏为盈,随着三安介入其供应链和成本管理,以及助其开拓大陆市场,明年盈利将较为乐观;

　　三、三安将很快解决其专利问题---由于欧美和台湾LED芯片大厂互相联盟形成专利保护,三安LED芯片专利问题一直其国际化布局中较大障碍,而璨圆作为台湾第二大LED芯片厂,与丰田交叉授权,具有200多项专利,此次三安成为璨圆第一大股东,一直制约三安光电向海外发展的专利问题将迎刃而解,三安光电将正式扬帆出海!

　　四、三安将大幅提升公司大功率LED芯片技术以及产能---璨圆具有200多项专利,在中大功率LED芯片技术上有深厚积累,将有效弥补三安目前尚薄弱的大功率LED芯片技术,并且璨圆产能近100台MOCVD,按三安20%股权计算,也显着提升了三安产能;

　　五、璨圆业将借力三安大举进军大陆市场---璨圆此前主要市场在台湾和韩国,大陆份额仅10%不到,而随着三安入住璨圆,借助三安在大陆市场的渠道和资源,以及三安本土化优势,璨圆在大陆市场前景将一片乐观!

　　六、我们预计公司2012~2013年经营性EPS为0.60和0.91元,近期受LED路灯订单延迟确认影响,公司股价跌幅较大,此次收购意义重大,影响深远,强烈推荐!(中投证券 王鹏)

　　中国建筑(601668)：新签合同快速增长 建筑业务回升

　　建筑业务方面:新签合同额7559亿元,同比增长14.9%,其中10月新签合同额809亿元,同比增长61%;施工面积57725万平米,同比增长19.8%;新开工面积15685万平米,同比增长2.2%,其中10月份单月新开工1831万平米,同比增长32.5%;竣工面积3147万平米,同比下降0.5%;房地产业务方面:房地产销售额969亿元,同比增长29.7%;销售面积822万平米,同比增长38.2%,销售均价同比下跌6.2%;1-10月份新增土地储备760万平米,截止2012年10月底公司土地储备为6337万平米。

　　评论:

　　新签合同增速扩大。10月新签合同809亿元,同比大增60.8%;1-10月累计新签合同已达7559亿元,同比增长14.9%,增幅较1-9月扩大3.8个百分点。预计年底新签订单还将继续加速。

　　建筑业务指标单月大幅好转。10月施工面积同比增长16.9%,下半年以来首次转正;1-10月累计施工面积同比增长19.8%。10月新开工面积同比增长32.5%,1-10月累计增速扩大3个百分点至2.2%。尽管基建业务的新开工面积不纳入统计,且今年下半年基建新开工占比提高,新开工面积不能代表实际的新开工水平,但数据显示房建业务也开始回升。

　　地产销售全年有望达1200亿。由于统计口径变动和后续调整,10月地产销售数据疲弱。其中,中国海外发展(688.HK)单月销售额87亿港币,同比增长30%,环比持平。的数据口径稳定,有较强参考性。预计11-12月数据受调整的影响将减弱,全年地产销售额有望达1200亿元。

　　估值与建议:我们维持对公司的盈利预测,2012/13年EPS分别为0.51和0.58元/股,增速分别为12.5%和15%。当前股价下,中国建筑2012年P/E为6.1倍,P/B为0.9倍。估值处于建筑和地产板块的底部。

　　业绩的稳定增长和股权激励计划的具体实施是中长期股价推动因素,维持“推荐”。(中金公司 丁玥 吴慧敏 柴伟)

　　科达机电(600499)：关键样板项目迈出重要进展

　　评论:关键样板项目取得重要进展。清洁煤气炉项目是市场最为看重的公司未来成长的关键性业务,沈阳项目是公司该业务关键样板。沈阳项目实际2年多的建设期屡屡超出市场预期,投运时间屡屡慢于市场预期是公司过去1年多股价持续下行的重要原因,本次公告对公司而言是关键样板项目的重大进展,也将扭转市场当前对公司清洁煤气炉业务的预期悲观。

　　清洁煤气炉业务,重申“一个样板、两个转变”,明年开始实质性贡献业绩。沈阳项目商业模式是基于自主设备制造和销售清洁煤气,客户定位是瓷砖产业,仍预期该项目达产后年贡献3700万净利润。公司该产品在瓷砖领域环保优势明显但经济性优势目前不显著,因此,转向兼具环保与经济优势的氧化铝/焦化等行业应用、转向设备销售是公司近年既定的推广策略(详见前期报告),该策略6月底已收获外部设备EPC首单(目前在建中);总体看,公司清洁煤气炉业务虽历经波折,但目前业务策略简洁有效、定位准确,自建与对外建设项目的示范效应日趋广泛,仍坚定看好公司该业务明年进入业绩收获与更多设备销售订单落地的第一年(2013年收入预期为气体销售5.8亿+出售20台煤气炉的4.2亿元)。

　　主业:陶机+新型墙材机械总体向上趋势逐步确立。陶瓷机械行业已经历2年向下调整期,公司通过行业并购度过行业低迷期,最近数月订单明显反弹;新型墙材机械行业仍在快速增长趋势中,公司通过并购显著强化了行业地位,目前并表时间短,数据支持尚不充分,但随着年报分业务数据披露,公司在该领域的领导地位与发展趋势有望获得广泛认同;总体看,公司基于陶机+墙机的主业总体向上趋势逐步确立,30亿+年收入规模和11~12%的净利润率水平基本确保了稳固的主业利润基础。

　　投资建议:公司陶机+墙机的主业搭配总体向上趋势确立,煤气炉业务拐点出现,按照2012/13年EPS0.52/0.75元预期,目前股价对应市盈率15x、11x,重申推荐评级,建议积极关注。(中金公司 朱亚锋)

　　云南白药(000538)：产品销售结构优化提高公司综合毛利率

　　公司第三季度收入增长加速,毛利率提升。公司前三季度收入同比增长23.23%,毛利率为30.2%,其中,第三季度收入增长加速提升为29.9%,环比上升5个百分点,毛利率为33.1%,环比上升4个百分点,升幅达到15%。收入增长加速主要是由于牙膏、气雾剂增长加速,前三季度白药牙膏销售约12亿元,增长达到40%以上,预计2012年全年有望超过16亿元;气雾剂增长30%左右,预计全年气雾剂将有望突破10个亿(含税)。毛利率上升主要是由于高毛利率的产品白药牙膏、气雾剂等的高速增长导致工业的收入占比提升所致。

　　销售费用上升明显。公司第三季度销售费用为5.76亿元,环比二季度增加2.56亿元,环比增长80%,销售费用率环比上升近7个百分点。费用的大幅上升主要是由于牙膏及洗发水的广告费用增加、新品加快推广以及终端维护费用增加所致。

　　公司的业务包括医药工业及商业。前三季度工业同比增长约30%左右,商业同比增长约20%左右。公司商业主要集中在云南省医药有限公司,商业增速提升主要是由于搬迁至呈贡新区后物流竞争能力提升所致。工业中中央药品和透皮业务的生产和销售均在药品事业部,白药牙膏的生产在健康品公司,销售主要在云南白药电子商务公司,均在健康事业部。

　　财务与估值

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.26、2.88、3.69元,健康事业部持续快速增长,内部整合带来的积极效应预计将在未来两年继续体现,参考可比公司估值,给予公司2012年35倍PE估值,对应目标价79.10元,维持公司买入评级。(东方证券 李淑花)