核电技术发展的四个阶段

　　由中央地质勘查基金投资实施的内蒙古中部大营地区铀矿勘查取得重大突破，发现国内最大规模的可地浸砂岩型铀矿床。连同此前的勘查成果，该地区累计控制铀资源量跻身于世界级大矿行列。这对我国立足国内提高铀资源供应，提高核电发展资源保障能力有重大意义。

　　据新华网报道，内蒙古中部大营地区铀矿勘查实现找矿重大突破，主要得益于中央地质勘查基金“煤铀兼探”的勘查思路创新，即根据区域矿产分布规律，进行勘查技术优化组合，在开展煤炭勘查的同时，利用煤炭钻孔同步进行放射性测井和编录，探索砂岩型铀矿存在的可能性。在发现并圈定一系列重大铀矿找矿靶区后，果断决策开展铀矿勘查会战。

　　中央地质勘查基金管理中心组织了分别隶属于中国核工业集团、中国煤炭地质总局、内蒙古国土资源厅和地勘局的4支勘查队伍、28台钻机、500余名勘查技术和施工人员，顶严寒、冒酷暑，精心组织、科学施工，苦战300天，一举实现大营铀矿勘查的快速重大突破。

　　“煤铀兼探”找矿新思路实现了一矿变双矿的创举。中央地质勘查基金在该地区既勘查评价了一处资源量达510亿吨的超大型煤矿，又发现了一处超大型铀矿。不仅节省了大量铀矿前期找矿投资，同时也缩短了4至5年的铀矿勘查周期，预计开发利用后可取得显著的经济效益和社会效益。在国土资源部积极推动下，“煤铀兼探”思路正得到广泛推广应用，新的铀矿找矿成果不断涌现，促成了我国铀矿勘查开发格局的转变，为立足国内提高铀资源供应能力展现出良好的前景。

　　大营铀矿勘查重大突破是我国建立“公益先行、商业跟进、基金衔接、整装勘查、快速突破”的地质找矿新机制以来的一次成功实践，是组织实施全国找矿突破战略行动的一次具有宏观影响的重大找矿成果，对立足国内提高核电发展的资源保障能力具有非常重要的意义。中央地勘基金特有的运行机制及其决策迅速、投资到位、不断创新管理等优势促成了此次铀矿勘查重大突破。

　　东海证券认为，中国铀利用率提升60倍，利好核电设备制造类公司，在解决铀原料这个瓶颈问题后，利用我国在重型核设备和锻件上的生产优势，未来核设备制造将加速发展，预计核电装机容量未来发展有望超预期，利好核电设备制造类公司。投资标的方面，建议关注核电铸锻件供应商中国一重（601106）、二重重装（601268）以及生产核电二、三级容器的科新机电（300092）、核电阀门生产商江苏神通（002438）。

　　“五星模型”下中国如何在全球进行铀资源的战略布局？

　　申银万国提出了“基于全球型本土化的中国资源全周期战略布局研究框架”，对能源、矿业、生物、货币四大类资源产业进行战略研究。在此基础上提出全球资源布局的申万“五星模型”，从“投什么、为何投、到哪投、谁来投、怎么投”五个纬度，分析中国在全球进行资源战略布局的问题。

　　申银万国在此前的报告中对中国未来石化能源的供需缺口进行过预测，根据国际机构的数据估算，除煤炭供需基本平衡外，油气的供需缺口都将持续扩大，特别是石油，2035年供需缺口与消费之比有望超过80%。但铀资源的供需缺口却明显超过石油，2035年供需缺口与消费之比有望超过90%。申银万国之所以在油气之后推出铀资源的系列报告，主要是因为以下原因。第一，与油气相比，铀资源的勘探开发、贸易物流等非常不透明，使得申银万国研究的不确定性大大增加。第二，与油气相比，铀资源在一次能源消费中所占的比重明显偏低，中国核能在一次能源消费中所占的比重只有约7%，降低了铀资源的重要性。第三，铀资源主要用来发电，而除石油极少用于发电外，其他各项能源均主要用于发电，因此铀资源的可替代性更强。

　　中国在全球进行铀资源战略布局有四大积极作用：保证国内铀消费供给充足、解决国内铀生产产量不足、抓住铀资源全球布局窗口期、抢占和技术突破先机。

　　依据生产国与资源供给国形成供求循环模式，申银万国选出33个能够为中国提供铀资源的国家。通过量化处理，申银万国将中国获取各国天然气资源的风险划分为三个等级：绿色进入等级、黄色谨慎等级、红色规避等级。申银万国在绿色区域国家注册的公司中挑选了23家从事上游业务的公司，作为中国在全球进行铀资源战略布局的目标公司。

　　从长期来看，参与获取海外铀资源的国内机构主要有四类，核能企业、矿业企业、电力集团、专业投资基金。在获取海外铀源的实际操作过程中，中国应遵循“三淡化、三突出”的6大原则，即淡化国家色彩、淡化控制目的、淡化短期收益、突出属地性质、突出迂回方式、突出联合方式。中国机构获取海外铀资源应该通过投资与合作相结合的复合方式；并在具体运作过程中，通过生产与贸易模式、财务模式、产融结合模式、全产业价值链模式四种具体模式达到获取海外铀资源的目的。

　　保障铀资源进口安全，物流应须优先考虑

　　来源：　 申银万国 撰写时间：　 2012-08-15

　　国际铀资源运输的方式主要有海运、航空、铁路、公路和河运等多种方式，海运是最重要的运输方式。国际上天然铀资源主要用三种运输工具进行运输，分别是设有特种集装箱的集装箱船、杂货船和以滚装船为主的特种船。

　　根据运输方式和路线，可以将中国的主要铀资源进口来源地划分为4个区域，即非洲、美洲、亚太、欧洲和欧亚大陆，其中主要以海运为主，具体到港口运输路线，申银万国以中远航运（600428）特种船的四条海运航线作为案例说明。

　　国内铀资源海外运输几乎都由中远集团负责。中远集团官方网站上公布了该公司拥有的集装箱船、干散货船、油轮、杂货船和特种船等五类船。据申银万国推测，集装箱船、杂货船和特种船中的滚装船有可能参与铀资源运输，而集装箱船中由于未列出特种集装箱船。申银万国主要介绍杂货船和滚装船。中远集团共拥有杂货船18艘，总载重量为444602.5吨。滚装船2艘，总载重量为29000吨。

　　介入海运企业是全产业价值链获取海外又资源模式下的一种方式。国内参与国际铀资源运输的企业由中远集团一枝独秀，国外参与国际铀资源运输的目标企业共5家，分别为：阿海珐集团、EDLOW、PNTL、TLI和BNFL，另外，申银万国还罗列了5家极有可能参与铀资源国际运输的国内外大型企业，分别为：中海集团、马士基集团、韩进海运、高丽航运和以星航运。

　　铀资源运输特殊性和复杂性的存在使得保障铀资源运输安全需要考虑三个方面：第一，要保证运输物品本身的安全，特别是新燃料组件运输过程中要采取措施来缓冲、防震，避免因为振动、冲击而造成损坏。第二，要保证运输过程中通常意义上的交通安全，不论是采用公路、铁路、水路、航空哪一种运输方式。第三，要保证核与辐射安全，即使在发生运输事故时，也能够有效包容放射性物质，保护工作人员、社会公众和自然环境免遭辐射危害。

　　铀资源海外运输存在特殊性和复杂性，就我国铀资源海外运输难题，申银万国提出了四条应对之道：第一，进一步健全双边、多边对话平台，建立健全沟通机制。第二，加强法律法规的执行力和约束力。第三，通过政治外交等手段统筹谋划天然铀以及整个核燃料循环的产业布局与国际合作。第四，建立天然铀市场交换互换制度，减少实物运送距离。

　　燃料制造处理和核电厂主导铀资源中游领域

　　来源：　 申银万国 撰写时间：　 2012-08-17

　　铀转化主要是将U3O8转化成六氟化铀气体的过程。截止至2010年6月7日，世界铀转化能力为75733吨/年，主要分布在俄罗斯、美国、法国、加拿大、日本、中国、伊朗和巴西等八个国家。其中俄罗斯的Rostam公司的转化能力达24000吨，位居世界第一。

　　铀浓缩是指将气体六氟化铀进行浓缩达到高浓缩铀级别的过程，一般采用气体扩散法和气体离心法两种技术。截止至2010年6月7日，世界铀转化能力为47237.5千分离功单位。运用气体扩散法的铀浓缩公司主要分布在阿根廷、中国、法国和美国等4个国家。运用气体离心法的铀浓缩公司主要分布在俄罗斯、英国、荷兰、法国和德国等13个国家。

　　核燃料元件制造就是将六氟化铀中还原成二氧化铀，然后装入锆合金管制成燃料组件的过程。截止至2010年6月7日，世界轻水堆核燃料元件炼制能力为13969吨/年，主要分布在俄罗斯、美国、日本和法国等12个国家。世界重水堆核燃料元件炼制能力为4025吨/年，主要分布在加拿大、南韩、罗马尼亚和阿根廷等8个国家。其中，加拿大重水堆核燃料元件炼制能力达2700吨/年，重水堆炼制能力的67.1%。

　　乏燃料后处理是指对核电站中难以裂变的燃料中所含的有用部分进行分离并回收利用，形成一种闭路核燃料循环。截止至2010年6月7日，世界乏燃料后处理能力为5630吨/年，主要分布在法国、英国、日本、俄罗斯和印度等国家。

　　核废料是核物质在核反应堆（原子炉）内燃烧后余留下来的核灰烬。每个国家对乏燃料管理的措施不一样，大致分为两种：第一，对乏燃料进行后处理，再次投入到核燃料循环中。第二，直接对乏燃料进行处置并存储起来。

　　伴随着世界核电产业的发展，核电技术也不断的发展，在安全性和经济性上都有了很大提高。具体看来，核电技术经历了从第一代向第四代的演变。核电技术起步于上世纪中期，迄今已发展至第三代，第四代核电技术尚处于开发阶段。申银万国具体观察了28个国家51家公司发电公司的股权结构可和主营业务收入。这51家公司中有19家公司上市，股权主要集中在美日欧国家手中，且收入主要来自本地。

　　二重重装：核电大型铸锻件产品验证先行者

　　平安证券认为，核电大型铸锻件为长周期设备原材料，2020年规划装机目标对应项目均已招标完毕。核电大型铸锻件是部分主设备原材料，最早招标最先交货。目前在建核电项目，2012-2013进入设备交货高峰期，大型铸锻件已生产完毕。

　　核事故之后，预计2020年装机规划下调至6500万千瓦。筹建核电项目中，长周期主设备已招标项目超过6000万千瓦，大型铸锻件国内外采购基本落实完毕。

　　进入门槛提高，新进入者风险较大，市场仍为原供应商垄断。核事故之后，核级资质认证要求更加严苛。且路线转换后必要试验增加，审批时间加长。市场仍倾向于已具备资质和生产经验的供应商。核电大型铸锻件涉及核电关键设备，业主态度较为保守，新技术市场风险较大。

　　2015年之前核电大型铸锻件市场仍然为原有设备供应商所占据，中国一重、二重重装是大型铸锻件产品验证先行者，已进入核电业绩释放期，具有后续接单先发优势。

　　江苏神通（002438）：核阀业绩无虞，市场有变

　　平安证券调研了公司生产情况，了解核阀与冶金阀门的行业趋势与排产情况。平安证券认为：

　　核阀中蝶球阀具有全系列产品优势，短时间内难有竞争对手，市场垄断度极高。

　　公司具有核电蝶阀、球阀全系列制造资质，在两种产品打捆招标中具有优势。与竞争对手在阀门品类上形成错位竞争，专攻核电蝶球阀类。国内除部分引进堆型外，自主设计的项目中公司蝶球阀市场占有率在90%以上。

　　技术路线转换对蝶球阀市场具有一定冲击。核电的技术升级导致泵、阀等控制结点数量减少。核事故之前我国建设的主力堆型为二代加CPR1000，一般单堆蝶球阀用量在2300台左右。根据AP1000设计文件显示，未来主力堆型AP1000蝶球阀数量大幅减少，尽管单位价值有所提升，按照国外阀门为国内阀门价格2倍计算，蝶球阀市场总量仍将是下降趋势。

　　新开发核电产品难以形成垄断优势。公司提前布局地坑过滤器、海水流量调节装置、可视流动指示器等核电产品的技术开发，目前市场已经打开，成功拿到相关产品订单。这几种新产品单堆设备总量在3500-4000万左右，设备价值与蝶球阀接近，但技术难度不及蝶球阀，且国内并没有要求相关产品进行核设备生产资质验证。短期内没有厂家进入，公司将保持领先优势。长期来看，新产品市场集中度将不及蝶球阀。

　　备品备件随核电总量增长，后续市场粘度较高。核电阀门5-8年进行更换，一般由原厂商提供备品备件，每年单堆备品备件设备价值量在800-1000万。根据现有在建电厂建设进度，2014年将是电厂商运高峰，备品备件市场将随之启动。

　　预计公司2012-2013年实现营业收入4.8、6.2亿元；实现EPS0.34、0.45元，对应估值日动态PE为41.2、30.8倍，公司为核电短周期类设备生产商，核电重启之后将有大量新增订单，目前在手订单充裕，给予“推荐”评级。