股市为何“迷惘”

　　●上半年上市公司净利润合计超1.08万亿元，同比只减少0.4%

　　●我国资本市场仍处在新兴加转轨的发展阶段

　　●新股发行体制改革和退市制度改革取得阶段性成果

　　市场担忧有被放大迹象

　　今年以来，在各种因素的综合影响下，A股市场出现较大幅度的调整，指数一度创出三年多以来的新低。股市表现为何如此疲弱？指数走势是否已经与宏观经济形势脱节？投资者对此非常关注。

　　在中国银行首席经济学家曹远征看来，股市目前的弱势，某种程度上正是其经济“晴雨表”功能的体现。我国经济正处于重要转型期，投资者对未来经济的预期不明朗，使得股市也处在一个较为“迷惘”的阶段。

　　曹远征说，中国经济在过去30多年，特别在过去十年里出现持续的快速增长。这一增长过程逐渐形成两个重要的结构性特征，一是中国经济是高度外向的，二是高度外向的经济是以制造业为基础的。而展望未来十年，中国很可能将告别两位数的增长，向中高速增长阶段过渡。与此相伴的，则是经济增长从过去的主要以出口和投资拉动，转向更多以内需特别是消费需求拉动。

　　他认为，从今年股市的运行看，对经济转型的反映已显现端倪。今年以来，虽然市场整体重心不断下移，但与结构调整、拉动消费相关的产业却有不错表现，医药、食品饮料、新兴产业等板块的公司股价远远跑赢指数。相反，那些周期性较强的行业，尤其是与投资、出口相关的上市公司，股价表现则不尽如人意。

　　曹远征说，转折时期往往也是比较脆弱的阶段。从目前的经济形势看，脆弱性主要表现在，如果未来经济的“发动机”是消费，那么这个发动机点火会比较缓慢。正是由于这些不确定性，使得市场的估值出现困难。和全球市场相比，A股一些上市公司市盈率已经出现低估，却难以走稳。

　　截至8月末，国内市场平均市盈率与国外主要市场相比处于较低水平。A股为12.47倍，沪深300指数为9.98倍，标普500指数为14.19倍，道琼斯指数为12.75倍，伦敦金融时报100指数为12.60倍，东京日经225指数为35.68倍。

　　虽然股市不断下跌是对宏观经济的反映，但市场的担忧有被放大的迹象。截至今年8月31日，2475家上市公司公布了半年报。从今年上半年上市公司的“成绩单”来看，净利润合计超过1.08万亿元，同比只减少0.4%，总体情况并没有市场担心的那么糟糕。投资者对此也需要理性判断。

　　此外，有市场人士认为，A股市场长期低迷，也与一些深层次矛盾有关。目前来看，A股在把有限的资源有效配置到最需要资金的行业和公司，以及有效发现上市公司价值方面，还需要进一步努力。而且，资本市场运行的基础在于公平、公开、公正的“三公原则”，能否有效体现这一原则，也是A股市场健康发展的关键。

　　市场长期健康发展基础待夯实

　　面对股市目前的状况，一些投资者希望“政策救市”。但更多的投资者认为，股市下跌让很多问题和矛盾显现，目前更应该强化市场的基础性制度建设，从根本上化解这些问题，股市才能得到长期健康发展。

　　中国证监会有关负责人介绍，今年以来，资本市场发展大致可以分出两条主线。第一条主线是，针对我国经济金融领域和资本市场存在的资源配置效率不高、结构失衡的深层次矛盾，着力完善资本市场资源配置功能，提升资源配置效率，推出多项改革措施。主要包括：通过扩大代办股份转让试点范围，设立全国中小企业股份转让系统，引导区域性股权转让市场规范发展，推出中小企业债、白银期货，积极推进债券品种和期货品种创新等举措，增加对经济发展重要领域，以及创新创业、现代农业、西部地区等薄弱环节的支持力度；通过深化发行、退市、并购重组等市场化改革，坚持抑制“炒新”、“炒小”、“炒差”，健全市场运行和约束机制，改善过度融资、定价扭曲等市场弊端，避免资源浪费；通过大幅降低市场交易费用，推动优化税收环境，提高市场效率；通过引导上市公司现金分红，制定上市公司员工持股计划管理办法，鼓励支持股票增持和回购，倡导市值管理，优化投资者结构，鼓励长期投资、价值投资，维护和提振市场信心。

　　第二条主线是实施阳光行政许可，提高透明度和规范水平。加强市场信息披露监管，坚持对违法违规的“零容忍”，加大对内幕交易、市场操纵、欺诈发行和虚假披露行为的打击力度，提高市场公信力，维护投资者合法权益。

　　曹远征说，我国资本市场仍处在新兴加转轨的发展阶段，这是一个基本判断。因此，制度建设是市场发展在未来很长时期内的重要任务。今年以来，与资本市场相关的新政策出台不断，这些改革措施必然有利于A股的长远发展，但机制建设产生效用需要一个过程，不能简单用股市的短期表现来评价。

　　他认为，总体来看，证监会出台的一系列政策措施都是着眼于资本市场长期健康发展的，是市场发展的基础性制度建设，而非调节股指短期涨跌，可能不宜用“政策救市”的眼光看待这些制度建设。股市运行的影响因素极其复杂，股指涨跌是境内外多种因素影响的综合反映，资本市场气氛不够热烈，有上市公司自身的原因，也有国际国内经济增长下行压力的影响。

　　改革已取得阶段性积极效果

　　在今年监管部门推出的各项改革措施中，新股发行体制改革和退市制度改革无疑是市场最为关注的。

　　近年来，监管部门一直在不断研究完善适合我国资本市场不同发展阶段的新股发行制度，努力创造条件让市场机制发挥更多的作用。今年4月，证监会发布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》，对发行人和各中介机构独立的主体责任、调整询价范围和配售比例、加强对发行定价的监管、增加流通股数量、加大对炒新行为和违法违规行为监管力度等均做出了针对性安排，进一步强化了市场约束和信息披露的要求。

　　据了解，新股发行体制改革以来，在市场约束机制作用和监管部门的引导下，改革取得了阶段性的积极成果。新股高价发行的现象有所改变。新股平均发行市盈率已经从2011年的48倍降至今年1至8月份的30.15倍，特别是今年8月份的市盈率已降到27.5倍，与二级市场平均市盈率之差比去年第四季度下降了32%；新股发行节奏明显放缓。在价格形成机制以及市场供求调节下，发行人自主衡量发行成本和发行时机后，有的暂缓发行或减少发行规模。今年1至8月份，新股发行137家，比上年同期的213家下降了35.7%；融资额度为933.8亿元，比上年同期的2101亿元下降了55.6%；新股首日定价博弈机制初步形成。上市新股的平均首日涨幅从改革前的24.59%下降为17.5%。改革以来新股破发比例达到36.6%。机构投资者在定价中作用日益显著，改革前新股平均初步询价家数和配售对象家数分别为39家和65家，改革后分别为52家和95家，增加了34%和46%；市场生态环境进一步改善。发行人和中介机构对于发行中的风险揭示更加充分，信息披露更加审慎客观，市场炒小、炒新、炒差现象明显降温。

　　上市公司退市制度改革今年也有了实质性推进。新的退市规则从多方面体现对投资者权益的保护，如强化退市标准和程序的针对性和可操作性，遏制市场炒作；设置退市整理期，为投资者退出提供便利；设立风险警示，强化信息披露；做好退市后续安排，明确公司终止上市后的去向，包括可以申请在全国性的场外交易市场、其他符合条件的区域性场外交易市场中挂牌转让等。自退市规则发布以来，ST股股价出现了一些调整，一定程度上体现了退市制度的导向作用，促进市场实现价值发现、优胜劣汰的功能。（许志峰）