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荣信股份（002123）：核心产品仍处于成长期 新产品储备丰富
订单增速提升,结构好转。2011年公司本部及控股子公司信力筑正新签订订单255,857.50万元（含税）,同比增长38.11%,订单增速由2010年的22.81%反弹了十几个百分点。但公司结转到下一年订单并没有大幅增长,主要由于信力筑正考虑到下游收款风险,取消部分去年订单。
此外,我们分析了公司订单结构,本部高毛利产品SVC/SVG、高压变频订单增速较高,而信力筑正低毛利的余热余压订单增速较低,订单结构好转。
核心产品仍处于成长期。公司目前贡献利润的核心产品主要是SVC/SVG、高压变频、余热余压。高压变频及余热余压属于节能减排领域,占公司收入的50%左右,节能减排“十二五”期间政府支持力度较大,政府给予节能补贴及税收优惠,而其投资回收期较短,企业改造动力较强,而目前存量改造空间较大,其增速受宏观经济下行影响较弱。
SVG/SVC主要下游为工矿企业,主要为新建,但也存在一部分存量技改,受到宏观经济增长影响,公司电网及海外市场拓展力度较大,增速仍值得期待。
新产品储备丰富,支持长期增长。公司储备的新产品包括故障限流器FCL、储能逆变器、固态开关、风电变流器,多数属于进口替代产品,其中部分已经进入到了产业化阶段,市场容量均较大,未来陆续成为公司的盈利贡献点,分别有望做到3-5亿规模。公司中期的收入目标是50亿,考虑到公司新产品储备较多,公司有望实现该目标,公司长期高增长可期。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2012年每股收益分别为0.75、1元,对应市盈率分别为21、16倍,公司核心产品仍处于景气周期,新产品储备丰富,我们维持“增持”的投资评级。（山西证券（002500）梁玉梅）
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