伴随二季度经济金融数据的发布，债市多头与空头交织。4月18日资金面表现平稳，SHIBOR整体微幅波动。结合国债招标结果，债券市场国债收益率曲线短端上行较为明显，其余利率产品及信用产品收益率则有小幅波动。

　　具体来看，受贴现国债招标带动影响，国债收益率曲线0.75年上行20BP至3.38%，中长端5、10年期上行2BP至4.08%、4.3%。政策性金融债收益率曲线（进出口行和农发行）与政策性金融债收益率曲线（国开行）整体微幅波动，幅度约为1-2BP.

　　信用产品收益率也以小幅盘整为主，城投债收益率整体企稳，中低信用等级收益率小幅下行。具体来看，13中电投MTN2、14华能集MTN002等券的成交带动中短期票据AAA曲线4、5年期下行3-4BP至5.68%、5.77%。中低信用等级方面，13鄂联投MTN1、13城发投MTN001等券的成交带动中短期票据AA曲线4、5年期下行3-4BP至6.75%、6.86%。

　　城投债整体企稳，中低信用等级收益率小幅下行。具体来看，12惠投债成交于7.10%的水平，12丽江债成交于7.30%的位置，13十堰城投债成交于7.26%的水平，13龙岩汇金债成交于7.30%的位置。13东丽债、12定海债成交于7.50%附近。企业债AA-曲线3-5年下行2-3BP至7.10%、7.42%、7.56%的水平。

　　4月份第二周以来，债券市场出现了全面的上涨，中长期利率债也出现了收益率下行的迹象。对此，有分析认为，一季度经济增速放缓预期带动了中长期利率出现过一定幅度下行。但GDP明显高于预期，也未达到政府放松的底线。且三月工业、消费等均有反弹，这可能意味上半年最差的时间已经过去。从债券角度看，近期央行公开市场回笼力度依旧很大，未来货币放松机会渺茫。债市利率会出现上行，且在二季度流动性和供给压力下，利率上行是趋势性的。

　　也有观点认为，市场的转暖很可能有暂时性因素在支撑，其中一个重要的因素是商业银行理财短期配置需求的上升。国泰君安债券分析师徐寒飞认为，一方面，与同期限的短期产品相比较，理财预期收益率的调整偏慢，大部分3个月~1年固定收益产品的收益率相比2013年四季度都下降了超过100bp，而理财产品预期收益率则下降了不到50bp，这增加了商业银行理财产品对投资者的吸引力，引起理财产品发行量的大幅反弹。显然，理财产品发行量的上升意味着资金再重新回流理财账户，增加了配置需求。

　　“另一方面，由于非标资产供给的下降，以及对非标资产配置的监管约束，导致理财账户在相对比较高的发行预期收益率目标下，增加高收益信用债配置的压力在上升，这给债券市场带来了新增的流动性。”徐寒飞进一步分析称。

　　展望二季度基本面，方正证券认为，二季度经济平稳，政策调整空间不大。二季度经济或保持平稳，主要是库存扰动减弱，去年二季度经济明显去库存，但鉴于今年一季度已经去库存，二季度至少继续大幅去库存的概率不大；但同时政府出台刺激政策的概率下降，此前工业产品价格小幅反弹，但一季度数据出炉后价格继续小幅下跌的概率加大，这种情况下经济也难以大规模补库存。考虑到投资需求继续下滑以及去年二季度去库存导致的低基数效应，预计二季度经济同比增速保持稳定，初步预计二季度GDP同比增长7.4%。

　　而在货币政策方面，方正证券分析称，国务院常务会议决定对符合要求县域银行和合作银行适当降准，定向降准意味着央行全面降准的概率下降，如果考虑到近期外汇占款可能并没有市场想的那么悲观，央行主动释放流动性的概率也在下降。

　　基于以上分析，方正证券认为，基本面难以支撑债券利率走低。一是一季度好于预期，同时二季度相对平稳的经济增速，使得债市缺乏长端利率走低的基本面支撑；二是虽然投资增速出现了快速的下降并由此导致整体企业资金需求下滑，但资金需求持续转向银行体系内，3月企业中长期贷款规模继续维持高位，这种情况下银行配置债券的意愿和能力很难得到提升。因此，长端收益率难以出现明显下行。

　　不过，也有机构看好二季度行情，认为实体经济的弱复苏为债市走牛提供了基础。对此，有观点认为，目前市场分歧的焦点在于经济下滑是否会触发货币政策的大幅宽松，过去几年我国经历多次“经济下滑-货币政策放松-地方政府及企业部门杠杆攀升-经济再次下滑”的循环，目前地方政府和企业部门杠杆已经较高，货币政策放松对于经济增长的拉动作用越来越弱，加之国内融资成本高企并不是总量问题，而是结构问题，总量放松很难解决结构问题。

　　民生证券分析称，货币政策放松空间有限，大概率从积极财政方面着手稳增长，且刺激规模不大，资金来源一方面可以来自去年财政盈余，另一方面可能通过增加债券发行等方式来解决，刚提出的“住宅金融专项债券”便是一种方式，利率债供给可能增加。需求方面，随着利率市场化的推进，各金融机构资金成本不断抬升，对于资产配置的收益要求提高，利率债配置需求下降。另外，年初以来的流动性宽松将随着季节性的财税上缴、资金需求回升而回到中性水平，流动性推动力量也将减弱。因此，利率债短期看不到趋势性机会。

　　“产业债方面，新一波评级下调潮即将到来，下调规模或超去年，中上游行业将成为评级下调重灾区。违约风险来看，四季度成为公募债违约的敏感时点，关注赛维和华锐信用风险。”民生证券进一步表示，城投债方面，中高评级城投债作为高票息且相对安全的品种，具有不错的配置价值。