出来混总是要还的
上周四，审计署在官方网站上公布了对36个地方政府本级政府性债务的审计结果。从规模来看，36个地方政府本级政府债务余额为3.85万亿元。审计结果显示，多数地方政府的整体债务余额依然呈现净增长的局面。有10个地区债务率依然超过100%，加上负有担保责任的债务，有16个地方的债务率超过100%。由于偿债能力不足，一些省会城市本级甚至只能通过举借新债偿还旧债。
有关研究报告称，目前地方政府债务规模是2007年的3倍，占GDP比重由15%大幅提高到30%。而财政部原部长项怀诚4月份曾估计，目前中国地方政府债务可能超过20万亿元人民币，这一数值几乎较审计署2011年披露值翻倍。近年来，各地方政府债务扩充后的投资对象主要集中在基础设施类。从表面看，这些投资短期内对于改善各地城市面貌、完善公共设施、拉动当地经济发展均起到了一定的积极作用。也使得有部分人士认为地方政府的债务扩充是实现中国梦的必须。但是，如此巨大的政府投资导致了投资需求与消费需求的失衡，进而使得整个经济体的产能扩张远远超过了购买力的增长，这就意味着目前各级地方政府大量债务膨胀只是暂时的，地方政府通过大量举债进行基础设施建设从而推动经济增长的模式难以长久维系。
此外，最近两年在银监会持续下文对地方融资平台的融资行为进行控制之后，各地方政府融资平台的传统融资方式受到较大限制，目前地方政府融资已呈现采用多种金融工具进行的特点。新的融资方式和金融工具除了存在隐蔽性强、不易监管等问题之外，极高的融资利率已成为主要的风险隐忧。审计署抽查结果显示，部分采用BT模式进行融资的年利率已达20%，集资模式年利率也可达17.5%。由于政府举债建设项目主要为公共设施，这些项目大多数不具备盈利能力或者盈利能力低下，并且在短期内难以形成有效的现金流，如此之高的融资成本对于地方财政无异于饮鸩止渴！
这两年来，债券市场很多参与者热衷于投资城投债，而不是选择有一定产业规模、有良好现金流的实体行业公司或企业发行的债券进行投资，除了城投债普遍具有收益率较高的原因外，还因为许多投资者相信，在我们现有的制度体系下，城投债发行人的政府融资背景或者地方政府为债项提供隐形担保的属性，使得地方政府能在整个社会体系里挖掘出更多的资源来增强发行人未来的偿债能力。同时，投资者也愿意相信，在地方政府与中央政府就债务处理问题的博弈中，大家对各级政府最终能妥善处理债务偿付问题抱有极强的信心。
投资界有句名言——“退潮的时候，你才知道谁在裸泳”。在全球信用扩张的过程中，可谓太平盛世。可是如果风向逆转，谁知道会发生什么事情呢？靠印钞票借钞票讲故事得来的繁荣是我们希望的中国梦吗？是要实现梦想还是去等着“梦醒时分”？出来混，总是要还的。就像上周末国足最终以1:5的大比分败给了泰国的一个二线队！一切皆有可能！
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