经济形势日趋复杂 货币政策微调压力渐增
专家建议增强利率汇率弹性，推进市场化改革
在经济复苏乏力的背景下，部分发达经济体陆续举起货币宽松大旗，全球“降息潮”似乎有愈演愈烈之势。尽管存在人民币升值预期、热钱持续流入压力以及经济增长疲弱等压力，但中国并未采取降息策略。 央行近日发布的《2013年第一季度货币政策执行报告》提出，统筹考虑稳增长、控通胀、防风险，把好流动性总闸门。专家分析认为，中国经济内部存在通胀上升预期以及产能过剩问题，加上当前流动性相对充裕，预计货币政策暂时不会转向宽松。货币政策近期可能既不放松也不明显收紧，监管部门将增强货币调控工具的灵活性，适时进行审慎预调微调。
降息潮尚未终结 组合拳应对热钱
为刺激经济，以美国、日本为代表的经济体持续推进量化宽松政策，如今产生了明显的羊群效应。5月2日，欧洲央行10个月来首次降息，将基准利率下调25个基点，降至0.5%的历史低位。5月3日印度央行宣布下调基准利率25个基点至7.25%。5月7日，澳大利亚央行宣布将基准利率下调25个基点至2.75%，降至历史低位。5月9日，韩国央行6个月来首次降息，下调利率至2.50%。5月13日，以色列央行意外宣布降息25个基点至1.5%。
业内人士分析认为，从目前降息的经济体经济恢复程度来看，未来三至五年，降息仍将是各主要经济体刺激复苏的重要手段，降息潮远未结束。4月底，国际货币基金组织将今年全球经济增长率预测由此前预期的3.5%调降至3.3%。这也意味各经济体因刺激经济需要大开货币“水龙头”。美国联邦储备委员会主席伯南克5月22日也明确表示，为刺激美国经济复苏，在保持价格稳定的前提下，美联储将延续当前每月850亿美元的资产购买计划规模，直至美国就业市场出现显著的改善迹象。
全球主要经济体竞相实施货币宽松政策，外溢的流动性在加速流入亚洲新兴经济体。对于中国而言，经济增长乏力以及热钱流入压力，似乎为货币政策宽松提供了合适的机会。不过，面对外围滚滚而来的热钱，中国却未采取与全球主要经济体同步的降息策略，而是通过“央票+正回购”的“组合拳”回笼市场资金，以冻结过多的流动性。
5月9日，央行发行了100亿元91天期央票同时开展370亿元28天期正回购操作。5月14日，央行再次进行520亿元28天期正回购操作，当日央行再度发行了270亿元3个月期央票，发行量较此前一周增长1.7倍；而16日，央行在进行400亿元28天正回购操作的同时，又发行了170亿元3个月期央票，这也是央行首次在一周内连发两期相同期限央票。市场分析指出，央行正在积极采取央票、正回购的数量工具和行政监管措施打出一套防范热钱的“组合拳”。
信达澳银稳定价值基金经理吴江表示，央票是常用的公开市场操作手段之一，使用央票进行公开市场操作，对市场机构而言灵活性好于同期限正回购。是否意味着政策收紧，取决于招标利率、发行期限和回笼力度。从本次央票重启的期限、发行数量和中标利率来看，央行重启央票发行主要是用于对冲快速增长的外汇占款。今年以来，央行公开市场操作趋于短期化、精细化。
相比上一轮降息潮，央行此次并未进入国际货币宽松政策的队列，而是以公开市场操作作为货币微调工具以应对热钱冲击。专家指出，在目前情况下，降息操作的负面效应远比正面效应大，考虑到通胀、资产价格上涨、热钱流入等多种因素，降息并不是一个万全之策。
申银万国宏观经济分析师李慧勇表示，从利率看，中外息差是这轮外资流入的关键因素，要降低资金流入的压力，需要降息，但降息可能增加物价和房价上涨压力。从汇率看，中国对人民币不贬值的承诺降低了资金的汇率风险，加剧了资金流入，需要增加汇率弹性，形成有升有贬的汇率机制，但在人民币单边升值的预期下，扩大人民币汇率波动幅度，可能会推动人民币更大幅度升值。从准备金率看，上调准备金率毫无疑问是最有效的回笼资金的工具，但是在经济复苏疲弱的情况下，这又可能让人误以为是一个紧缩信号，对经济复苏不利。
“现在来看的确是一个降息窗口，但最好不要轻易启动降息。”国务院发展研究中心金融研究所综合研究室主任陈道富表示，尽管经济数据表现不佳以及目前CPI数据尚能容忍，但降息会推高房价，对热钱的流入很难起到抑制作用。与此同时，CPI下一阶段可能会出现上升，随着资源税等价格税改革的展开，物价水平的上涨会是一个令人担忧的问题，此时释放流动性并不是适当的选择。“由于国际货币体系存在缺陷，主要发达国家引导的货币政策往往会外溢到其他国家。发展中国家如果不考虑国内经济矛盾而盲目实施刺激政策，将给发达国家经济带来缓冲，待到发达国家经济调整之后，发展中国家就会面临清算。”
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