债券发行量稳步增长支持实体经济功能增强
专家表示，尽管整体而言我国金融市场的宽度和厚度在不断增加，市场建设也在向透明高效、结构合理、机制健全、功能完善和运行安全等目标不断迈进，但金融创新的不足仍难以满足国内投资者多层次的投资与避险需求。未来金融业改革的重点是要立足中国的实际情况，继续积极推动金融市场产品创新和交易工具的创新，加强市场制度和基础设施的建设，推动发展各类固定收益类和场外衍生品，丰富金融市场套期保值和避险工具，逐步形成层次合理、功能互补的金融市场体系，更好地为实体经济的发展服务。
对此，业内人士普遍认为，一季度尤其是3月份债券发行量大幅度增长，一方面是在中央大力发展直接债务融资的背景下，信用债市场监管竞争促进发行门槛降低、债券品种创新，企业纷纷通过债券市场融资替代了一部分中长期贷款；另一方面，在流动性较为宽松、市场利率偏低的情况下，低融资成本优势推动债券融资对信贷融资的替代。
“基于降低社会融资成本、支持实体经济发展的考量，央行一季度灵活运用多种工具确保了市场利率的稳定和市场资金面的合理宽裕。”市场人士认为，1月18日，央行宣布启用公开市场短期流动性调节工具(简称SLO)，作为公开市场常规操作的必要补充，在银行体系流动性出现临时性波动时相机使用。此举不仅稳定了市场对资金面稳定的预期，更有利于货币市场利率的平稳。此外，受1、2月份新增外汇占款改善、货币政策稳健中性、银监会规范理财产品等因素的综合影响，一季度市场资金面总体呈现出宽松的态势。
从目前掌握的信息看，虽然市场普遍预期政策面存在预调微调的可能性，但市场对未来资金面宽松依然保持乐观。“央行货币政策总体稳健偏中性的主基调下，在外汇占款持续回升，银行间市场流动性总体偏宽裕依然可期的背景下，未来债券交易量和发行量都将继续保持上升的态势。”业内人士说，降低社会融资成本是央行今年的另一个任务，所以保持适度宽松的资金面是必要的。数据显示，3月份货币市场利率水平回落。其中同业拆借加权平均利率为2.47%，较2月份下降30个基点。3月份，银行间债券市场现券交易全月累计成交8.5万亿元，较2月份增长63.6%。
债券直接融资规模快速上升的同时，不仅显示出经过政策引导和市场主体持续不断的努力，以贷款为主的间接融资占主导地位的格局正发生改变，越来越多的企业进入债券市场融资，我国社会融资结构已开始全面优化。同时，在目前中国经济依然处于弱复苏的格局下，要平衡“稳增长、调结构、控通胀、防风险”四者之间的关系，就要继续大力发展债券市场，加快产品创新步伐。“直接融资的货币创造能力比间接融资要低，有助于降低货币乘数效应，在不影响经济增长的同时，较好地保持物价稳定，管理好通胀预期。”资深债券市场研究人士说，4月份PMI指数仅为50.6%，比3月份下跌了0.3个百分点，表明经济回稳的基础还不巩固，发挥金融支持实体经济增长，依然需要债券直接融资扮演重要角色。
“如果只依赖银行信贷资金，不免会将货币供应量放大，从而给通胀带来压力。综合一季度数据可以看出，债券发行量快速增长，一定程度上弥补了中长期贷款占比下降对实体经济投资的影响。因为3月份的中长期贷款占比实际上是下降的，这一点被很多人解读为企业投资需求下降，但是考虑债券的增长来看的话，企业的投资需求还是很旺盛的。”上述债券研究人士认为，一季度债券发行量大增的同时，需求端同样为需求旺盛，宽裕的流动性还推动债券二级市场交投活跃，现券交易与回购交易均大幅增长，反过来又助推一级市场债券发行的快速增长。
值得一提的是，受监管风暴影响，近期债市二级市场投资者表现谨慎，尤其是一些中低评级债券遭到“抛弃”。但多位业内专家认为，中长期来看，违法违规案件的发生不会阻碍债券市场快速发展的良好势头。一方面，金融业“十二五”规划提出要加快多层次金融市场体系建设，显著提高直接融资比重，积极发展债券市场，意味着推动债市发展依然是政策重点，市场主管部门不断降低企业发债门槛，创新债券品种推动市场已经进入了超常规发展阶段；另一方面，利率市场化进程的不断深化令“金融脱媒”成大势所趋，有利于债券等直接融资的发展。“随着相关问题的集中暴露，随着市场主管部门在监管机制和市场建设方面的进一步加强反而有助于推动市场健康发展。”专家说。
实践表明，金融市场的发展不仅关乎实体经济的融资问题，而且关乎社会融资结构优化、金融体系作用机制完善以及经济结构转型。专家表示，尽管整体而言我国金融市场的宽度和厚度在不断增加，市场建设也在向透明高效、结构合理、机制健全、功能完善和运行安全等目标不断迈进，但金融创新的不足仍难以满足国内投资者多层次的投资与避险需求。未来金融业改革的重点是要立足中国的实际情况，继续积极推动金融市场产品创新和交易工具的创新，加强市场制度和基础设施的建设，推动发展各类固定收益类和场外衍生品，丰富金融市场套期保值和避险工具，逐步形成层次合理、功能互补的金融市场体系，更好地为实体经济的发展服务。（高国华）
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