尚德破产蝴蝶效应 香港点心债“边缘”突围
蝴蝶在南美热带雨林扇动翅膀，得克萨斯州可能迎来一场飓风。
香港点心债市场，如今面临一些窘境。
点心好看不易吃
事实上，去年，中国玉米生化制品生产商大成生化（0809.HK）已经因技术因素成为首个点心债违约企业，这次违约因大成生化无法遵守2010年5月份发行的、2014年到期的人民币4.5亿元担保债券项下的财务契约。该公司发行的点心债附有五项财务契约，包括最高杠杆率以及最低流动资产与流动负债比，但公告并未说明可能违反哪项契约。
尽管违约，但大成生化仍然拥有足够现金履行债券的条款或者在需要时，即时赎回未行使的债券。
“这是个别情况，没有出现（违约）潮流。”接受本报采访时，中信银行国际首席经济师廖群表示，发行点心债一般需要内地监管机构批准，发行人多具有一定规模；另一方面，目前国内经济比较强劲，海外市场上除了欧洲，美国经济也在复苏中，在外部环境没有危机的情况下，不排除出现个别技术性违约的情况，但看实体不会出现很大问题。
香港一位机构投资者表示，过去，缺乏国际评级、透明度偏低、流动性差等问题就一直困扰着海外投资者，由于对中国市场了解不够深入，尽管对点心债兴趣极高但真正放入资产组合中的仍然有限。
“西方资产投资的都是美国企业发行的债券为主。”接受本报采访时，美盛环球资产管理中国及香港业务主管曾劭科坦言，对于点心债的涉及，也主要以外资企业发行的债券为主，此外就是财政部等发行的投资级别的点心债，中国企业发行的点心债就很少投资。
这或许让人讶异，经过几年的快速
发展和推广，点心债的规模或许不再点心，而在外资投资者眼中，正如其名，点心债仍如制作精良的中国点心好看却看不出馅儿，诱人却需要尝试的勇气。
不过，曾劭科表示，其基金经理近期发现海外投资者对香港点心债的需求有明显提升，而且未来，不论是香港或其他海外资金这样的需求会越来越大，亚洲债券市场也逐渐被纳入主要的国际投资范围。
“美国、日本、欧洲等发达国家的负债普遍较高，投资政府债券面临降级和政府破产的风险，而亚洲是全球储备最充分的地区，利率又比较高，吸引到很多海外投资者。”曾劭科表示，另一方面，亚洲国家评级提升的能力比较大，中国和印度的降级有担忧，但整体评级较好，最后是随着人民币走强，亚洲地区货币（除了日本）多有升值动力。
标普道琼斯指数固定收益指数副董事梁青也持同样的看法，“现在，很多国外投资者寻求机会投资中国内地的债券市场，但由于受到资本管制的限制，离岸人民币市场对他们来说还是一个比较方便的投资机会。”
梁青认为，过去几年，点心债市场规模的快速扩大，已经在某种程度上反映出市场需求的膨胀。
点心债尴尬
去年，点心债市场遭遇小年，只录得边际增长。
“点心债有其历史任务。”尚乘集团行政总裁曾庆璘认为，当时推出点心债的背景是为了解决大量离岸人民币如何回流的问题，现在离岸人民币的回流渠道已经增多，投资者的选择增多，点心债的发行就需要看发行人本身的质素能否吸引到投资者，投资者对于点心债的回报等要求也会随之提高。
从更实际的角度来看，香港一位外资投行人士解释，去年，美元利率降至历史低点，对于发行人而言，发行美元债的成本大大低于点心债，导致很多对融资有需求的企业选择发行美元债。
曾劭科也坦言，外资对中国的投资还是谨慎，还需要再做研究，他强调，以美盛为例，现在投资的（点心债中）并没有很多中国企业发行的债券。
Dealogic提供的数据显示，今年点心债市场比去年底已经有所起色。截至4月16日，香港共完成7笔人民币债券的发行，规模总计达10.58亿美元，比去年同期增加55%。但另一个问题摆在眼前，单纯的规模增长或许只能解决流动性。Dealogic提供的列表显示，点心债的发行机构以香港和内地的企业或金融机构为主。
而曾劭科认为，作为海外投资者，投资点心债可以间接进行中国投资，同时获得2%至3%的回报，这在其投资组合中只是很小的一部分，投资者也更愿意选择财政部等机构发行的投资级债券。(秦伟)
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