经济兑现弱复苏 债市回归防御战调整或难避免
伴随一季度GDP增速的公布，3月份及一季度主要宏观经济指标已基本全部出炉。从相关经济数据来看，实体经济的弱复苏态势依旧较为明显，符合多数主流机构预期。分析人士表示，在经济弱复苏如期兑现的背景下，前期由流动性宽松超预期、宏观经济复苏乏力等因素推动的本轮市场快速上涨或将面临考验，短期债市投资策略需重点关注防御性。另一方面，考虑到宏观经济与通胀水平有望在未来较长时间内延续低速运行，主流机构配置需求依然较强，市场未来调整幅度或也相对有限。
经济数据差强人意
本周一，一季度最后两项重要经济指标相继公布。数据显示，一季度GDP同比增速7.7%，社会固定资产投资同比增长20.9%，两项指标增速均呈现放缓特征。加上此前同样表现偏软的3月PMI、PPI、出口增速等经济数据，3月份及整个一季度宏观经济弱复苏的特征较为明显。来自国海证券的观点指出，PPI跌幅扩大、PMI增速相对偏低，都暗示总需求仍旧疲弱。总体来看，实体经济依然较弱，通胀水平温和。
金融数据方面，尽管3月份的社会融资总量数据和货币信贷数据均超市场预期，但第一创业等机构指出，3月中长期信贷占比下降或预示制造业弱势开局。相关数据显示，3月份信贷激增主要来自于短期贷款和票据融资的大幅增加，而中长期贷款占比却由2月的68%下降至40%。对此，第一创业认为，这可能表明3月新开工和新增投资力度都处于较低水平。
对于3月份和一季度宏观经济的整体表现，兴业证券固定收益投资经理朱文杰表示，虽然各主要经济指标表现都较弱，但仍基本符合市场预期，预计未来一段时间宏观经济仍会长时间保持弱复苏的态势。该市场人士还指出，结合居民收入预期、国际大宗商品价格等因素来看，只要经济不出现过热，债券市场就不会有明显的紧缩预期。
调整压力或难避免
今年以来，随着通胀和经济回升预期的升温，债市投资者对于后市的看法普遍趋于谨慎。然而3月下旬以来，从3月汇丰PMI初值数据公布开始，市场对宏观经济复苏形势偏弱就抱有强烈预期，债券市场利率品因此也出现了本年以来难得一见的走强态势，整体利率曲线呈现平坦化下行，主要利率产品、信用产品收益率水平都出现全面快速回落。不过，在近几日各项偏软的经济指标如期兑现市场预期的情况下，多家主流机构也开始研判后期市场的调整压力。
广发证券本周发表利率策略周报指出，在市场已经对主要经济指标低于预期滞后反映之后，需保持一分清醒。尽管债券市场仍然在上涨，但是一级市场已经体现出主流机构的防御心态。
近期持续对后市持谨慎观点的申银万国，本周一更进一步地调高了相对看空后市的声调。该机构表示，本轮市场收益率重心的下行主要诱因来自于市场机构对于通货膨胀担忧的缓解以及对经济增长的预期有所黯淡，其中后者是主要驱动力。由于前期的收益率降幅已经提前预期了数据层面的不景气，因此后期的数据发布已经难以对收益率继续产生进一步的下行拉动力。另外，市场进一步期待经济增长数据继续弱于前期，也已经变的不切合实际，宏观经济趋势性复苏过程仍会持续。在此背景下，该机构指出，年内债券市场的收益率底部或已经出现。
而来自安信证券的观点也认为，3月份的社会融资总量数据和货币信贷数据均超市场预期，实体经济经营活动后期可能会继续回暖。在此背景下，该机构认为，利率债趋势性机会不值得继续看好，继续追高长久期利率产品可能将面临资本利得层面的风险。
不过值得注意的是，当前一些市场人士仍然坚持看好债市的长期表现。朱文杰表示，短期债市虽有一定调整需求，但阶段性的调整实际上也更有利于市场长期的持续走好。从目前银行理财等资金对于债券的需求角度来看，债券市场的整体调整幅度可能也会有限。“结合资金成本和收益率预期两方面的关键因素，预计市场将很难出现深幅调整”，朱文杰表示。（王辉）
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