中小企业私募债之殇：销售不畅发行失败
一度活跃的中小企业私募债似乎走到了进退两难的位置：这边企业发债热情仍高，另一边投资者却十分谨慎，已经备案通过的私募债因为卖不动而发行失败。
销售是最大难题
今年2月，由国泰君安承销的上海浦东汉威阀门有限公司(下称“汉威阀门”)因为不能完成销售而遭遇发行失败。
这不仅仅是一个个案。“备案过的企业中最后有一半因为没人买而发行不出去。”私募债券网负责债券发行、销售合作的赵露在接受第一财经日报《财商》采访时表示，“之前有个山东企业，已经通过备案了，销售一直不好。公司现在提出(利率)可以提两个点，能不能销售出去仍是未知数。”
据一位知情人士透露，其实国泰君安当时在承销汉威阀门的债券时已“非常卖力”。其销售人员上门推销就达三四次之多。而最后销售失败，仍是债券资质的问题。
即使发行成功，私募债流动性也并不理想。
根据深交所中小企业私募债转让平台的数据，自去年6月18日以来，深交所共为67只中小企业私募债提供转让服务。截至3月7日，共有248笔成交记录，平均31笔/月。同期，384只债券在大宗交易平台上的交易共2594笔，平均每个月324笔。
其中，1月份的成交笔数最多，为65笔；2月份为27笔。不过，上述知情人士认为，至少截至去年12月底，“私募债没有实质上的流动性”。它在大宗交易平台上产生的交易大多是机构以公司户去认购后，再从认购户“倒到”理财账户，假如理财账户是信托账户里的，那么信托到期了又要“倒”出来。
赵露的一个朋友买了1000万元浙江某企业的私募债后，因为急着要用钱需要出手，利息也可以不要只要求本金，但“个人和机构投资者都太少了，很多发行成功的都是券商拿自营的钱包销的，怎么交易得起来？”
尽管销售阻力重重，中小企业的发债热情却仍然高涨。
据了解，算上票息和备案、发行费用，私募债目前的成本最高在13%左右。如果向银行贷款，短期贷款指导利率为6%，由于可以上浮20%，就是7.2%。同时，银行借给企业的贷款是“保证借款”，企业要付给担保公司1%到2.5%的费用，以2.5%的上限计算，成本已经接近10%。贷款后，银行可能还会要求公司的一半存款押在银行账户上做定期，这样一来利息就翻了一倍。此外，银行不仅可以随时抽贷，对贷款的用途也有诸多限制。
如果发信托，目前成本在15%左右。相比之下，私募债的成本更便宜，期限在1至3年左右，且对资金的用途没有明确要求，私募债仍然是很多有融资需求的中小企业更好的选择。
和企业相比，证券公司的承销激情也有所冷却。“大的券商发行一只企业债、城投债可以赚千把万，但一个私募债只能赚两三百万。大券商不愿做。中小券商做了，如果债券销售不出去，还没有实力包销。”赵露说。
上海一家中型券商的营业部总经理告诉记者，目前营业部也在做私募债，但私募债的利润的确不高，营业部开展这一业务主要是为了积累企业客户和改变营业部的业务结构。
矛盾的设计
隐藏在销售遇冷背后的，是私募债矛盾的设计。
私募债在设计之初是作为“中国的高收益债”推出的。因此，交易所在试点业务指南中制定的门槛相当低：不但发行规模不受净资产40%的限制，对担保和评级也未作硬性要求。
但在实际操作中，这种资质不好又缺乏担保的债券让投资者很难买账。
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