私募债发行人和投资者实际门槛应降低
供给端动力不足，需求端意愿不高。面世10个月，旨在解决中小企业融资难的中小企业私募债，正面临两难的局面。国内某大型券商相关人士向中国证券报记者透露，公司内部中小企业私募债发行业务已基本处于停滞状态。实际操作时对发行人和投资者的门槛设置过高等问题，已逐步冷却了各方对这个本应该颇具前途的债券品种的热情。
更令人担心的是发行人结构的变化。去年下半年来，越来越多的城投性质企业开始发行中小企业私募债。业内人士直言，城投企业的介入，正使得中小企业私募债渐渐偏离其政策制定的初衷。
发债成本高企
中小企业私募债于去年6月正式面世，设立此债券品种的目的是为了解决中小企业融资难的老问题。面对IPO堰塞湖和国内中小企业融资渠道窄的现实，业内对该类债券的期许颇高。一些自身资质不错但短期上市无望的中小企业似乎从中看到了一片融资绿洲。
10个月以来，中小企业私募债的发行规模已突破百亿元。中登公司统计月报显示，截至今年1月底，我国中小企业私募债共计发行97只，募集资金达103.87亿元。利率方面，目前市场上利率最高的为深圳市巨龙科教高技术股份有限公司发行的12巨龙债，利率为13.5%，发行期限1年；利率最低的是江苏飞达钻头股份有限公司发行的12苏飞钻，利率为5.5%，期限两年。但查阅数据可发现，相对于债券面世当月有25家公司密集发行的井喷盛况，发行数量呈下降趋势。
“公司手里倒是有几个完成备案的，但完全发行出去的还没有。”国内某大型券商相关人士向中国证券报记者表示，现在中小企业私募债业务在公司几乎处于停滞状态，发行方和认购方积极性都较低。该人士称，公司在业内的业务规模较大，对于中小企业私募债这种发行规模小、风险也较高的所谓“垃圾债”，并不是太感兴趣。
官方对中小企业私募债的发债主体并没有过多要求。但在该人士提供的一份公司内部文件显示，其所在券商对发债主体设置的门槛颇高：如企业净资产需在1亿元以上、净利润2000万元以上，发行债券后企业资产负债率原则上不超过70%；发行额度不超过净资产的90%，需要通过第三方担保、财产抵押等担保方式来增信。如果是企业作为担保人，担保人的主题评级至少在AA级以上。
中国证券报记者统计后发现，目前中小企业私募债的发债主体与国外此类债券的发行主体相比，质地普遍优良，其中多家发债企业近两年保持盈利，两年净利润之和超过千万元、营收规模超过5000万元，有的企业注册资本金甚至超过3亿元。不少企业已初步具备在创业板上市的资格。
“从发债主体来看，现在中小企业私募债的发行方资质不是差，而是太好了。”上述券商人士表示，资质优秀、业务规模甚至算不上“中小”的企业，完全有别的融资渠道，比如银行。即使银行贷款不顺利，通过上浮利率至10%左右基本上也能贷到款。此类企业能接受的发债总成本底线在12%左右，超过此数字的已属罕见。
据悉，中小企业私募债总成本为发行利率+承销费+其他中介费。而目前市面上的中小企业私募债仅票面利率大部分集中9%左右的区域。
上述人士表示，对企业的标准界定要求过高，反映了市场仍对此类债券的风险保持较高警惕。但纵观国外，中小企业私募债属于垃圾债，允许有违约的情况存在。而现在业内对发行主体设置的门槛如此之高，毫无疑问反映出相关方对此类债券目前仍持“零容忍”的态度。这既导致了供给端出现动力不足的情况，也把很多真正亟需资金的中小企业挡在私募债的大门之外。
需求不旺
供给不足的同时，需求也不旺盛。多家券商人士均向中国证券报记者反映，除了发行动力缺失，认购方的热情始终不高也困扰着中小企业私募债的发行。而在大型券商越来越将中小企业私募债视为鸡肋的背后，中小券商和中介方对此的态度则相对积极，这些公司各有各的算盘。
“利率没有达到市场期望，是投资者对中小企业私募债认购积极性不高的最大原因。目前中小企业私募债的期限最少一年，最多三年。对于高标准的投资者来说，这些债券的确吸引力不大。”前述券商人士表示，就投资反馈的情况来看，他们一般都希望利率能有15%甚至更高，但在当下几乎不可能。
同样是在前述公司内部文件中，其对投资者的准入门槛也比官方要求高出不少。除了经有关金融监管部门批准设立的金融机构外，企业法人方面则要求其注册资本不低于人民币1000万元、合伙企业的合伙人认缴出资总额不低于人民币5000万元，实缴出资总额不低于人民币1000万元。
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