短融中票主承销商被指变相抬价
昨日下午，中国银行（601988）间市场交易商协会（下称“交易商协会”）公布了本周的非金融企业债务融资工具定价估值，显示各期限、各评级品种的估值水平均显著上行，意味着本周发行的短融、中票利率将整体上扬。
在近日信用债市场变化不大的情况下，这样的结果耐人寻味。有市场人士认为，这正是主承销商应对短融、中票定价改革的产物——在点差保护被取消后，身兼报价机构的主承销商，直接抬高了作为定价基准的估值水平。
主承销商抬高估值？
上周二，多位银行间市场人士告诉《第一财经日报》，交易商协会常务理事会原则上决定，将自本周一开始只例行公布短融、中票的定价估值，不再公布具体保护点差，放开一级市场，采取市场竞争性的方式进行定价。
业内人士认为，一旦点差保护取消，交易商协会公布的定价估值将成为大部分短融、中票的发行底价，从而更贴近二级市场收益率水平，令一二级市场无风险套利空间收窄。
然而，如果点差直接加进定价估值呢？据交易商协会网站昨日披露，最新一期的定价估值普遍上扬，1年、3年和5年期品种涨幅尤其显著，为5～16个基点不等。
在点差保护取消的风口浪尖，交易商协会定价估值的此番调整，激起了投资者对报价机构即主承销商的“抬价”质疑。
2010年6月以来，交易商协会摒弃了原先的定价联席会议机制，改为机构上报预期的定价估值的方式。在估值基础上，主承销商根据发行人具体资质情况适当加上一定点差，成为信用债发行价的基础，这使得短融、中票发行利率往往高于二级市场收益率。
目前的22家估值机构，包括17家银行、2家证券公司、2家保险资产管理公司与1家基金公司，涵盖了国内债券市场的主要金融机构。其中，除汇丰银行和渣打银行外，其余各银行与券商均为债务融资工具主承销商。
“估值上行与二级市场走势不符，上周短融、中票收益率变化并不大。”一位券商交易员告诉记者。来自中央国债登记结算公司的数据显示，上周银行间市场信用产品整体小幅盘整，仅部分短期品种略有上行。而在昨日，银行间信用债行情依然清淡，涨跌互现。
另有业内人士分析称，本周是节前最后一周，银行体系将面临春节现金走款压力，虽然预计央行会采取逆回购对冲，但是资金利率的上行恐难避免，由此将对信用债行情形成压力。
不过，从历史数据来看，资金面走向与定价估值并无必然关系。2012年12月24日（元旦节前一周），当日公布的定价估值较前一周基本没有变化；2012年1月16日（春节前一周），当日公布的定价估值反而较前一周大幅下调，短期品种更是降幅逾30个基点。
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