新年债市升势依旧信用债仍将成主流
本周债券市场延续了去年以来的升势，继续放量高走。国债指数、企债指数和公司债指都创下了新高，尤其分离债指本周一开始走出了前期在138.5点的整理平台，呈现逐渐上扬。
1月8日，国开行就2013年第一期至第五期金融债进行了招投标。该批债券成为2013年首期发行的利率产品。而招标结果显示，得益于短期资金充裕、利率债供给有限，这五期国开债获得积极认购，发行利率水平全线低于二级市场。国开债受追捧的原因，一是短期资金面宽松，而利率债收益率处于去年以来的高位，配置盘和交易盘都有介入的动力；二是年初债券供给相对有限，供需关系偏暖。
在国开债拉开了2013年利率债发行的大幕后，财政部9日招标发行了今年首期国债。发行结果显示，本期260亿元5年期固定利率的记账式附息国债，经招标确认的中标利率为3.15%，落在机构预测区间的偏低位置，1.92倍的认购倍数则依旧彰显了主流机构的配置热情。本周以来相继发行的两期利率新债，表明年初主流机构配置需求依旧旺盛。不过从后市来看，去年四季度以来债市“票息为王”的特征依然在延续，金融债与信用债有望成为机构认可的主角。
信用债在经过去年四季度的持续上涨之后，尽管利差保护有明显下降，但在当前市场追求绝对收益特征的背景下，未来仍有望以窄幅振荡为主，依然会成为市场主流。而在利率品方面，政策性银行金融债在票息收入、绝对利差上都有明显优势。除此之外，今年开始施行的资本新规，也令商业银行持有同业机构金融债在资本计入上更为合算，相关机构会更倾向于增加金融债配置。
2012年利率市场化步伐不断加快，直接融资各渠道蓬勃发展，成就了全年的好年景，预计2013年这种改革势头将延续。不过，中国债券市场虽然面临着宏观经济向好的市场风险，但是更大的风险来自于信用风险，这是中国债券市场快速发展后不可回避的一个现实问题。从目前经济、通胀及政策变化来看，2013年债市仍有机会，至少在上半年，随着经济缓慢复苏，通胀无忧，资金维持宽松，政策或仍有放松。因此，无论是利率债，还是信用债，整体走势或将平稳走高。
在金融脱媒以及监管竞争的背景下，我国债券市场加速扩容。数据显示，贷款占社会融资比例已从2012年年初的75.7%降低至2012年11月份的54.7%。企业债券融资占比则从4.53%逐步跳升至14.41%。债券市场首度超过股票成为企业融资的“主战场”。作为债券市场最有力的推动者，央行及银行间交易商协会可以说是为债市扩容助力最大。目前整个银行间市场的债券存量高达25万亿元，占所有债券市场托管总量的近95%。
债市“多龙治水”的监管竞争局面直接刺激了债市高歌猛进式的发展，而债市发展更深层的逻辑在于，我国经济已经从高速发展中下台阶，作为发展缓冲剂的债券，有助于在减少货币供给的基础上服务实体经济。债券品种的多元化使得资金利率更为市场化，从而加速我国金融市场改革。
从当前债市所处的环境分析，经济处于弱复苏态势延续阶段，利率品种所受影响有限，短期内债市整体震荡的基调并未改变。相对宽松的流动性将继续对债市构成支撑，高收益的信用债仍是短期内机构配置的首选，因此短期债市窄幅震荡后缓慢上扬格局仍会持续。
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