工银瑞信：关注高等级债投资机会
重点AAA等级债券的性价比还是不错的，但是其绝对收益率水平肯定比城投债低很多。
2012年依然是“股弱债强”的格局，那么2013年债券市场是否能够依然延续牛市走势呢？近日，第一财经日报《财商》就此专访了工银瑞信[微博]双利债券型基金基金经理欧阳凯。
《财商》：你对2013年债券市场的总体观点是什么？
欧阳凯：2012年债券市场并不是整体牛市，而是一个结构性的牛市。因为2012年表现不错的主要是中低等级债券，国债金融债以及AAA等级债券的净价与2011年年底相比其实是下跌的。
2013年随着经济的稳步复苏，中低等级债券的投资方面，其净价收益应该很难和2012年相比，因为信用利差已经非常窄了，可能更多的是一些持有期收益。不过，这也是建立在2013年不会出现信用事件和违约风险的情况下，像2012年山东海龙和赛维的事件在2013年还是会出现的。
高等级债券方面，主要还要看新一届政府的思路。如果说2013年政府更注重经济增长质量的话，国债金融债可能还会有一定机会，但如果还是更注重投资拉动经济的话，国债和金融债的机会可能都不大。但是在目前中央经济工作会议中并没有透露出更重视哪一方面，所以可能还要继续观察。
《财商》：你们对2013年货币政策的预期是什么？
欧阳凯：今年的货币政策比去年宽松是大概率事件。去年在CPI下行的情况下央行并不直接降低存款准备金率，而是采取逆回购操作来释放流动性，这可能是跟政府换届有关的，是特殊周期下的操作手法。
但是2013年，下调存款准备金率应该是必然的选择。因为央行不可能长期进行逆回购的操作，这样的话金融机构长期会有一个资金缺口，这并不是正常的现象，而且我们的存款准备金率水平比其他国家要高，所以下调存款准备金率是必然的。
在利率方面，还是要回到新一届政府的经济思路上，如果政府仍然强调投资拉动经济的话，货币政策可能就不要期望太高。
《财商》：在这种背景下，2013年你所关注的债券市场投资机会主要是哪些方面？
欧阳凯：我们主要的配置还是在高等级比如AAA债券上。根据我们的统计，三年以前AA债中的70%、80%现在的信用评级已经上调了。尤其在过去一年中，在中国经济增速向下的情况下，很多发行主体的信用评级却进行了上调，这其实并不正常，所以单纯静态分析AA债和国债利差的意义并不大，反而可能有误导。
不过重点AAA等级债券最近三年并没有扩容，而且重点AAA债券和国债利差处于历史均值以上，还是在比较高的位置，所以重点AAA等级债券的性价比还是不错的，但是其绝对收益率水平肯定比城投债低很多。
《财商》：你怎么看2013年债券市场的信用风险？
欧阳凯：中国经济处于下行是毋庸置疑的，在这种背景下企业的信用风险一定是在上升的，事实上去年的海龙、赛维事件已经暴露了一些风险。只不过目前对于信用事件的解决不是市场化手段，而是在当地政府的兜底下进行了全额兑付。
这样的话，市场上对于债券市场信用违约风险就有一定的分歧。乐观的人认为，政府一定会进行兜底保证兑付，中国债券市场不存在信用违约风险。所以市场大多数投资者在投资上都会在同样期限的债券中选择收益率高的品种。
不过，市场也有观点认为政府不会永远兜底，而且一旦出现政府并没有兜底情况，真正暴露风险的话，这对信用债短期净价影响还是很大的。
目前债券市场上乐观派的观点占上风，所以中低等级的债券表现比较好。不过就我管理的基金来说，并不投城投债、AA债也很少投。
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