高收益债行情或随时“哑火”
2012年债市行情跌宕起伏，单看信用债却别有洞天，中低评级品种尤其是交易所高收益债为投资者奉上了丰厚的票息收入和资本利得。虽然未来信用债仍将是获取持有期收益的主要来源，不过已有机构开始担心，转入2013年的债市“小年”，欠缺安全边际的高收益债可能面临来自于信用事件、供给压力与风险偏好上升的多重冲击，信用债投资应重票息而轻交易，当前交易所高收益债“与股共舞”走势或难维持。
利率债搭台信用债唱戏
高收益品种担当主角
“分化”成为2012年债市行情的关键词，有人“竹篮打水一场空”，也有人实现了票息收入与资本利得的双丰收。如无意外，信用债投资者大多会被归入后者一类。站在岁末回望全年，信用债上半年牛市贯穿始终，虽然行情在三季度有所反复，但四季度多数信用产品收益率又重现下行，全年收益率下行幅度可观，尤其是交易所高收益债为甚。
据截至18日的中债收益率数据显示，今年以来银行间国债收益率上行15-20BP，同期银行间信用债收益率则陡峭化下行，中低等级券种收益率全面走低，而且信用等级越低，下行幅度越大。以最活跃的中短期票据为例，超AAA级品种收益率平均小幅下行5BP，3年以上中长期限品种收益率持平或略微上行；AA级则全面走低，1年品种跌幅为164BP，5年期为66BP，平均为114BP；AA-级平均下行幅度达到164BP.
交易所信用债行情则更加抢眼。首先，即便是高等级品种，收益率也呈现全线下行态势。截至本月18日的中证收益率数据显示，年初以来AAA级公司债各期限收益率下行6-56BP。其次，中低等级高收益品种收益率下行更明显，特别是跨市场交易的城投债、产业债等企债品种，普遍享受着较银行间显著的估值溢价。据中债收益率数据，年初以来银行间企债无担保AA级品种收益率平均下滑95BP，AA-级则达到123BP。交易所企债虽缺乏相关收益率曲线，但从活跃城投债走势上可窥测一二。据Wind数据，沪市AA级10凯迪债、AA-级10楚雄债和A+级09鹤城投今年以来收益率分别下行155BP、225BP和225BP；深市AA级08铁岭债、AA-级08长兴债亦分别走低218BP和180BP，收益率降幅远高于银行间同等级企债。特别是，作为跨市场交易品种，长兴债、铁岭债等在交易所成交利率要明显低于银行间。以长兴债为例，截至18日收盘，交易所08长兴债到期收益率为6.10％，银行间则高达8.18％。
债市“小年”将至
“票息为王”时期来临
如果说2012年是信用债的“大年”的话，那么高收益债无疑是年内最炙手可热的“大腕”。不过，在经济企稳回暖、通胀渐趋上行背景下，很多投资人相信明年将会成为债券的“小年”，高收益债赚钱效应能否延续是个现实问题。
目前来看，高收益债的表现似乎仍比意料中要坚挺。尽管在月初股市强劲反弹背景下，交易所高收益债收益率一度上涨15-25BP，但从上周中开始又重新回落，如08长兴债在过去6个交易日收益率下行5BP左右。究其缘由，一方面，是各方对股票市场反弹高度还存在怀疑，另一方面，在利率债弱势震荡背景下，信用债依旧是机构获取持有期收益的主攻方向。南京银行表示，目前券商资管、基金和银行理财都为信用债的需求提供了支撑，尤其是中低等级信用债和城投债，对于配置型机构的吸引力更强，表现会好于高等级信用债。
但不可否认的是，已经有越来越多的机构变得谨慎。某券商分析师指出，从2008年以来历次信用债牛市来看，行情持续时间一般为三个季度，高等级信用债自去年四季度率先启动，到今年年中届满三个季度，7月中旬后便出现了调整；虽然高收益债从今年3月才开始走强，但至今持续时间也已达到三个季度，行情恐怕已是强弩之末。另外，在国债基准利率上行的背景下，今年信用债收益率的下行全部依靠信用利差的收窄，考虑到微观企业盈利周期往往滞后于经济周期运行，目前信用债尤其是低评级债利差收敛幅度有透支之嫌。而交易高收益债相比银行估值溢价显著，在交易型机构兑现盈利可能首当其冲，对配置型机构而言也无太大吸引力。
申银万国等机构进一步指出，未来高收益债需提防来自于信用事件、供给与风险偏好上升的风险，“风险”可能成为明年信用债市场的主基调。申万表示，当前虽然经济企稳回暖，但企业盈利还在下滑，信用风险仍需释放；信用债高供给导致一级市场已经开始调整，进而可能向现券市场蔓延；大类资产轮动导致信用债的压力增强，一旦股票市场反弹延续，信用债恐面临新的调整压力。
中金公司明确表示不看好高收益债，并建议仓位高的投资者适当减持。其最新周报指出，尽管二级市场尚未出现明显的调整，但一级市场需求减弱已推动发行利率开始回升。第一创业则指出，近期交易所回购利率连续数日高开高走，显示机构弃债从股行为明显，如果交易所债市自身有调整需要，那么在股市反弹的导火索下，市场有可能继续调整。
从整体策略的角度看，一位保险债券投资经理表示，未来信用债投资应由侧重净价转向注重全价，票息收入将在持有期收益中占据主导。
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