债市淡对资金面回暖
按照历史经验，每年10月一般是财政存款大幅增加，导致货币市场流动性紧张的月份，出于对流动性风险的规避，债券市场参与者一般采取谨慎操作策略，但同时也会根据资金成本变化，捕捉一些交易机会。
今年状况显然不是这样。10月份资金成本总体呈现“V”型走势：在10月中上旬，由于国庆节前后央行在公开市场投放巨额资金及外款占款增加等因素，资金成本持续下降；进入10月下旬，由于央行连续两周开展净回笼，货币市场资金价格掉头向上，并冲到月初水平。从对债券市场影响来看，中上旬的资金成本下降并未对债市起到利好推动作用；但下旬的资金成本反弹却倒逼债券收益率迅速上行。为平抑资金成本大幅上扬趋势，央行再次通过逆回购向市场投放资金，货币市场资金成本应声而下，短期债券市场收益率也略有下行，但中长期债券收益率维持盘整走势。
债市对资金成本下行反应冷淡，我们认为主要是另外两因素正左右着债市，即经济基本面好转预期和宏观政策取向模糊预期。
第三季度及9月份经济数据整体向好，成为除资金面外影响市场走势的一个显性因素。市场担心未来经济数据存在持续好转的可能，从而在第四季度推动债市收益率大幅上涨。这种情况曾在2010年发生过。2010年GDP增速从第一季度的12.1％一路下行到第四季度的9.5％，债市收益率在前三个季度基本维持牛市行情；但由于通胀压力在第四季度陡然增加，CPI指数最高达到5.1％，导致债券市场收益率在第四季度出现持续上涨。虽然从主流预期来看，市场依然认为第四季度我国经济增速会继续向下，且CPI不会出现大幅上涨，所以判断债市收益率不会反弹到类似2010年的高度。但这仅仅是预期。10月份汇丰中国制造业PMI预览值已超预期反弹，如果后期其他经济数据继续改善，债市收益率将面临进一步上调压力。
另外，市场担心11月后政策基调出现变化。主流观点认为，未来管理层将保持政策的连续性和稳定性，这种情况将继续有利于债市投资盘，交易机会则仍然难觅。但有观点认为，为继续推动国内经济增长方式转变，提高我国经济发展的持续性和越过中等收入陷阱，未来管理层将继续在相关领域出台深化改革措施，从而对债券市场形成超预期影响。鉴于对未来政策变动的模糊预期，目前投资者普遍持多看少做的逻辑。
总体来看，由于国内融资环境、劳动力结构等已经出现变化，加上外需不旺的现实，相信业内对经济增速将在一段时间内维持在7.6％左右的判断并无太大异议。宏观经济政策的确是影响债市走向判断的一个重要变量，特别是今年以来有关央行降准的预期屡次落空，使得机构对政策预期的信心不足。同时，“十二五”是我国宏观经济承上启下的关键时期，利率市场化、人民币国际化将继续推进，各类金融子市场也对未来政策走向存在一定程度的期待，因此在对2013年债市走向判断方面，市场中存在一定程度的谨慎情绪。至于年内剩余两月，预计市场将继续追逐高评级信用债，并在流动性与收益之间寻求平衡。
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