四大债指创新高中长期继续乐观
本周债券市场继续呈现上攻行情，四大债指齐创新高，其中信用债的走势行情更加凌厉上行，不断刷新指数新高，成为这波债市牛市行情的亮点。分离债指在经过一周时间的平台整理后，周三午后再度拉升，一举攻克了135.50点的整理平台。企债指数连续爬升，公司债指同样连续攀上。国债指数虽然没有急速拉升，但是形态上继续保持上扬走势，使自2010年12月开始的国债牛市行情演绎得更加完美。据分析，目前的形势更加利于债市行情发展，预计债市牛市短期将得到延续。
在个券方面，近期转债品种中走势较好的有国投转债、川投转债、恒丰转债、中行转债等。公司债走势较好的是08新湖债(122009行情,资料)、09天房债、10重钢债、10银鸽债、11华微债、12兴荣债、11双鸭山、11通化债、11永州债、11海城债、11淮北债、11汉中债、11临汾债、10红投02、10云投债、10寿光债、10丹东债、10赤峰债、09海航债、09临海债、08奈伦债(111039行情,资料)、08长兴债、09怀化债、10佳城投、10并高铁、11豫中小、09东药债、09银基债、11常山债以及大部分分离交易可转债中的个券。
国际市场上，希腊政治危机带动全球风险资产价格下滑，资金避险情绪升温，美国国债收益率也突破了前期低点。各种因素叠加强化了债券市场的多头情绪。国内经济方面，4月份经济增长的超预期下滑，使二季度GDP同比进一步下行基本成为定局，在这种情况下，政策放松的空间将进一步打开。上周国务院推出对节能家电等商品的促消费措施，预计后续将有一系列其他促进内需的产业政策陆续推出。其中，基础设施投资能否启动是未来经济增长能否企稳回升的关键。总体而言，下半年经济增长有望企稳回升。从月度数据看，在4月份环比和同比大幅下行后，5月份工业增加值环比和同比都有望出现反弹。
上周存准率的下调是货币政策持续转向的信号，而且这个信号对债券市场的影响比较大。存准率下调不会很快反映到实体经济，首先影响到的是市场资金的多少。最近两个星期左右，债券市场的资金面显得非常宽松，这就为债市一些杠杆操作留存了非常大的空间。货币政策放松对于债券市场上涨所带来的动力可能比较直接。此外，政策放松之后，经济缓慢复苏对于信用债的信用利差降低有好处，会对一些信用品种形成有利的价格支撑。
由于近期基本面并未有迹象显示内需的改善，欧债危机后续发展的不确定性不断提高，货币市场流动性应会在“降准”的影响下维持宽松，因此我们认为整体基本面环境对于利率市场仍有正面影响。
一级市场上，财政部23日招标发行了2012年第九期记账式附息国债。发行结果显示，本期10年期固息国债获得主流机构热情追捧，认购倍数接近2倍，3.36%的中标利率则符合市场预期。近期不容乐观的宏观经济环境以及市场普遍对于货币进一步放松的强烈预期，推动了主流机构对于本期长期限国债的配置热情。尽管目前投资者对于以利率产品为代表的现券收益率下行空间有一定分歧，但市场仍有望在未来较长时期内保持强势运行格局。
此外，值得注意的是本周二晚间，沪深交易所分别发布《中小企业私募债券业务试点办法》。推出中小企业私募债将激活交易所债市，提升交易所债市吸引力。随着中小企业私募债发行进入倒计时，本周中小企业私募债成了市场议论焦点。从试点办法看，债券市场大部分投资者均可参与该类品种，大幅提高了私募债的流动性。在当前信用债收益率大幅回落的情况下，预计中小企业私募债的利率将会比较有吸引力。
总体来看，今年的经济增速和通胀处在双下降的通道中，对债券市场整体利好。目前经济震荡筑底的形势依然没有发生变化。利率债方面，目前利率上下的空间不大，利率债上下震荡的幅度也有限；信用债尤其是中等评级的信用债票息收益可观，持有收益明显。由于投资、出口和信贷等数据均令市场担忧，未来的整体环境仍有利于债市，中长期仍继续观。 （马宜敏）
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